ロイターによると、國(guó)際投資銀行の瑞銀は月曜日に2015-16年の経済展望報(bào)告を発表しました。將來(lái)的に安定成長(zhǎng)政策がプラスされ、アメリカ経済が安定的に回復(fù)しても外需を支えることになりますが、今後2年間の不動(dòng)産下落は內(nèi)需に対するマイナス幅がさらに大きくなるため、來(lái)年以降の中國(guó)経済の成長(zhǎng)率は「六」時(shí)代に入る見(jiàn)通しです。

UBSはまた、緩衝不動(dòng)産の下落と外部不確定要素の影響として、政策決定層は成長(zhǎng)に有利なサービス業(yè)の改革を加速し、社會(huì)保障のカバー範(fàn)囲を拡大し、サービス業(yè)の消費(fèi)と投資を促進(jìn)すると予想しています。

不動(dòng)産の下落はまた、地方政府の融資、資本市場(chǎng)、國(guó)有企業(yè)の再編などの分野の改革のペースを加速させます。

同銀行は、ドルの強(qiáng)さを考慮して人民元が対ドルで小幅に下落すると予想しており、人民元の対ドル相場(chǎng)は2015年末に6.35前後、2016年末には6.40に達(dá)すると予想されているが、この期間はまだ段階的な切り上げがあり、両方向の変動(dòng)が増大する可能性があるとしている。

ロイターの調(diào)査結(jié)果によると、今年4四半期の中國(guó)の経済成長(zhǎng)率は7.3%を見(jiàn)込んでおり、通年は7.4%である。來(lái)年4四半期の成長(zhǎng)速度は四半期ごとに減速し、それぞれ7.2%、7.1%、7.0%、6.9%で、通年は7.1%を見(jiàn)込んでいる。

中國(guó)経済の下振れ圧力が高まる中、中央銀行はついに利下げを決定しました。

中國(guó)中央銀行は先週金曜日、11月22日（土）から金融機(jī)関の1年間ローンと預(yù)金の基準(zhǔn)金利をそれぞれ0.4%と0.25%下げたと発表しました。

また、金融機(jī)関の預(yù)金金利変動(dòng)區(qū)間の上限は預(yù)金基準(zhǔn)金利の1.1倍から1.2倍に調(diào)整されます。

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以下はUBS報(bào)告の要點(diǎn)抜粋です。

不動(dòng)産の下落はまだ2015-16年の経済成長(zhǎng)を牽引する見(jiàn)込みです。

私たちは2015年の中國(guó)のGDP成長(zhǎng)率が6.8%、2016年に6.5%に減速すると予想しています。

不動(dòng)産の下落は依然として內(nèi)需と全體経済の主要な牽引効果であり、建設(shè)活動(dòng)、重工業(yè)生産と投資を引き続き抑制し、地方政府の財(cái)政苦境を激化させ、収入の増加速度を牽引する。

不動(dòng)産業(yè)界はすでに供給過(guò)剰、內(nèi)在需要に直面している。

この背景の下で、最近の限定購(gòu)入と貸付制限政策の緩和は、今後數(shù)ヶ月で市場(chǎng)の自信を改善し、販売を活発化させ、戸籍改革のペースを速めることも一定の程度で住宅需要を支えることになるが、短期的に不動(dòng)産販売が大幅に回復(fù)するのは難しい。

また、今後の政策がさらに緩和されても、開(kāi)発者は在庫(kù)圧力を消化し、業(yè)界構(gòu)造の転換點(diǎn)に適応するために、來(lái)年も土地購(gòu)入と操業(yè)を引き続き削減すると予想しています。

私たちは2015年に新たな起工面積は今年10%下落した上で10-15%下落し、2016年になってようやく安定する見(jiàn)込みであり、施工面積で測(cè)定する建設(shè)活動(dòng)の加速度は2015年に0-5%まで減速し、2016年には小幅反落が続くと予想しています。

私達(dá)は不動(dòng)産建設(shè)活動(dòng)が持続的に鈍化すると予想しています。金屬、鉱業(yè)、建材、機(jī)械、自動(dòng)車(chē)、家電などの業(yè)界にますます大きなマイナス面があります。

これらの業(yè)界の需要が減少し、キャッシュフローが悪化し、投資に影響を與えます。

収入の伸びが鈍化し、負(fù)の富効果も相まって、消費(fèi)は最終的に獨(dú)善するのが難しい。

私たちの敏感性分析の結(jié)果、不動(dòng)産と建築業(yè)の産出の伸び率は10ポイント減速するごとに、GDP成長(zhǎng)率に対する直接と間接的な牽引率は2.5-3ポイントに達(dá)するということです。

私たちは今年の不動(dòng)産の下落がGDPの伸び率を1.2～1.5ポイント下回ると予想していますが、「微刺激」の措置はその一部を相殺しただけです。

私たちの基準(zhǔn)予測(cè)では、2015年の不動(dòng)産建設(shè)活動(dòng)が鈍化してもGDPの伸び率は1.5%ぐらいになるということです。

不動(dòng)産の下落による実體経済の調(diào)整は、需要端の様々なチャネルを通じてインフレにもデフレ圧力をもたらすと予想しています。

金屬や鉱産品の価格はまず衝撃を受けた。

工業(yè)部門(mén)の生産能力過(guò)剰狀況が激化し、工業(yè)製品の価格をさらに抑制する可能性がある。

不動(dòng)産と工業(yè)活動(dòng)が低下すると、賃金の伸びが鈍化することもある。

このため、食品の価格が上昇しても、一部の公共事業(yè)の価格が上昇しても、將來(lái)インフレに一定の支えを與えることになります。2015年のCPIインフレ率は今年の2.2%から1.8%まで下がると予想しています。

その後、大口商品の価格が安定し、食品価格が引き続き上昇するにつれて、2016年のCPIインフレ率は小幅を2%に回復(fù)する可能性がある。

著実な成長(zhǎng)政策のカナダ、世界経済の回復(fù)は緩衝作用を果たすべきです。

不動(dòng)産の下落が深刻で経済を牽引していることから、來(lái)年の政策決定層は引き続き著実な成長(zhǎng)政策を打ち出していくと予想しています。

不動(dòng)産政策については、將來(lái)の政策決定層は、現(xiàn)在も依然として高い住宅ローンの頭金比率を下げたり、住宅ローンの金利を引き下げたり、取引の一環(huán)として稅金を減免したりする可能性がある。

このほか、政策決定層は三四線都市戸籍改革を加速する可能性がある。

また、政策決定層はさらに効果の高いインフラストラクチャプロジェクトに乗り出すと予想しています。

その資金は將來(lái)的に政策銀行から、政府債の発行規(guī)模を増加し、或いはPPPモデルを普及させることによって社會(huì)資本を誘致する。

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今後2年間の先進(jìn)経済體の持続的な回復(fù)は中國(guó)の外需を支える可能性がある。

UBSは世界経済の成長(zhǎng)速度を2014年の3.3%から2015年の3.5%と2016年の3.6%に加速すると予想しています。

滯積需要の解放、景気回復(fù)の不確実性の低下、金融緩和、財(cái)政政策の中間回帰の恩恵を受けて、アメリカ（2014年の2.3%から2015/16年の2.9%/2.8%に加速する見(jiàn)通し）とイギリスは世界経済の回復(fù)をリードする見(jiàn)通しです。

一方、最近の経済データは予想より弱いですが、2015/16年のユーロ圏のGDP成長(zhǎng)率は1.2%/1.6%に回復(fù)すると予想しています。

このような背景の下で、2015年の中國(guó)の輸出の伸びは小幅で8.5%に加速すると予想しています。

輸出の強(qiáng)い反発を制約する要因としては、（1）UBSグローバルマクロチームが、先進(jìn)経済體の需要の輸入弾力性が低下する兆しがあることを研究しました。

一方、內(nèi)需に押されて弱體化し、輸入の伸びは輸出より遅い見(jiàn)通しです。

したがって、純輸出は2015-2016年のGDP成長(zhǎng)率を0.2～0.4ポイント引き上げると予想しており、內(nèi)需の弱さをある程度相殺します。

経済成長(zhǎng)が遅れているので、就業(yè)に著しいストレスを與えないようにしてください。

1990年代以來(lái)、中國(guó)のGDPの伸びは7%以下にまで落ち込んだことがなく、かなりの程度で政策決定層のおかげで、経済が內(nèi)外の衝撃に直面した時(shí)に強(qiáng)力な刺激政策を打ち出し、成長(zhǎng)率の低下を防ぐ。

この背景にある主要なロジックは就職を保障し、それによって社會(huì)の安定を間接的に維持することです。

2015-16年のGDP成長(zhǎng)率が7%を下回ると、就職に大きな問(wèn)題が発生しますか？政策決定層はこの幅の伸びの減速を本當(dāng)に容認(rèn)できますか？

労働市場(chǎng)そのものについては、GDPの成長(zhǎng)率が6.5%まで下がることは大きな問(wèn)題ではないと考えています。

まず、価格によって計(jì)算してもいいです。中國(guó)経済の現(xiàn)在の規(guī)模は10年前の3.6倍、2008年の2.5倍です。

経済構(gòu)造が変化しないなら、現(xiàn)在のGDPの成長(zhǎng)率は6.8%まで下がっても、就業(yè)の増加率はそれに伴って鈍化してきて、創(chuàng)造した新規(guī)雇用量は2008年11%のGDPの増加速度とほぼ同じである。

第二に、サービス業(yè)の労働集約度は工業(yè)より50%も高く、2011年以來(lái)サービス業(yè)の成長(zhǎng)が速く、経済に占める比率も著しく向上した。

これは過(guò)去數(shù)年間の労働市場(chǎng)が堅(jiān)実である重要な原因の一つかもしれない。

第三に、政策決定層はすでにサービス業(yè)、特に小微企業(yè)の審査?承認(rèn)プロセスを大幅に簡(jiǎn)略化し、その稅金を低減し、醫(yī)療、保険、公共事業(yè)、物流などの業(yè)界への參入のハードルを低減しました。

これらの措置は、今後數(shù)年間の雇用成長(zhǎng)を支えることになります。

供給面の要因も重要です。

中國(guó)の労働年齢人口はすでに減少し始めており、新たに労働力の供給が減少している。

國(guó)連人口署の予測(cè)によると、過(guò)去5年間の労働年齢人口の規(guī)模はほとんど変化しておらず、今後5年間で800萬(wàn)人を削減するという。

もちろん、余剰労働力が農(nóng)業(yè)部門(mén)から転出するにつれて、非農(nóng)業(yè)部門(mén)の労働力供給は今後も引き続き増加していく。

しかし、労働年齢の人口が減少するにつれて、経済の成長(zhǎng)が鈍化しても、農(nóng)業(yè)労働力が非農(nóng)業(yè)部門(mén)に移動(dòng)する空間は大きな影響を受けることはない。

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十年前、甚だしきに至っては數(shù)年前に比べて、労働市場(chǎng)の需給の変化は中國(guó)の直面する就業(yè)圧力がすでに軽減されたことを意味しています。

労働生産力が引き続き著実に上昇していると仮定し、労働集約型のサービス業(yè)の比率が徐々に向上していることに加え、2015-16年の非農(nóng)業(yè)部門(mén)のGDPは6-7%伸び、全體のGDPは6-6.8%伸び、毎年1100萬(wàn)人以上の新たな非農(nóng)業(yè)就業(yè)を創(chuàng)出し、労働力市場(chǎng)の安定を維持するのに十分である。

より長(zhǎng)期的に見(jiàn)ると、農(nóng)業(yè)労働力の更なる移転、サービス業(yè)の増加率が高まるにつれて、將來(lái)の6%以下のGDP成長(zhǎng)率も労働力市場(chǎng)の安定を維持することができる。

もちろん、これは來(lái)年の就職市場(chǎng)が下振れ圧力に直面しないという意味ではない。

就職データは遅れ指標(biāo)であり、數(shù)年前に著工したプロジェクトはまだ建設(shè)段階にあり、さらに過(guò)去2年間のインフラ投資が比較的速い伸びを遂げているため、現(xiàn)在の社會(huì)建設(shè)活動(dòng)はまだ明らかに下降していない。

不動(dòng)産関連の今後の建設(shè)活動(dòng)がさらに低下し、より多くの鉱業(yè)と重工業(yè)企業(yè)が生産停止になるにつれて、2015年の就職市場(chǎng)の限界はより大きな圧力に直面し、より多くの失業(yè)が現(xiàn)れると考えています。

流動(dòng)性の支持と利下げを強(qiáng)化することで金融リスクを防ぐ必要がある。

現(xiàn)在の就業(yè)圧力が目立っていないため、政策決定層は不動(dòng)産業(yè)界の自発的な調(diào)整を容認(rèn)し、経済の転換と再バランスを促進(jìn)するという見(jiàn)方がある。

債務(wù)高企業(yè)、生産能力過(guò)剰及びクレジットの配置効率の低下を考慮して、世界的な金融危機(jī)後に推し進(jìn)められたような極めて緩やかな金融政策と刺激措置を?qū)g施すれば、構(gòu)造のアンバランスをさらに拡大し、金融リスクを蓄積することになるということは、政策決定圏でも共通認(rèn)識(shí)となっている。

それでも、政策決定層はこの調(diào)整過(guò)程をできるだけフラットにする必要がある。