3四半期のアメリカの経済成長(zhǎng)率は2.9%に達(dá)し、過去2年間のシングルシーズンで最速の伸びを記録しましたが、中國(guó)の10月の製造業(yè)PMIは51.2%の2年間の高値に上昇しました。加えて最近の大口商品の価格が普遍的に上昇し、一夜の間に需要が戻ったようです。世界経済はまた回復(fù)の軌道に入りました。

景気回復(fù)の楽観的な見通しの下で、多くの人は年末の相場(chǎng)に期待を抱いています。今の経済は安定していて、物価は回復(fù)して、企業(yè)の収益は改善しています。

しかし、われわれは時(shí)宜を得ずに水を浴びせたいと思っています。いわゆる景気回復(fù)が続かないために、再び景気が後退するという影がもう出てきました。慎重こそが王道です。

アメリカ四半期の経済成長(zhǎng)率の変化を簡(jiǎn)単に見るなら、その3四半期のGDP成長(zhǎng)率の反発は確かに予想を超えています。前のアメリカはすでに3四半期連続で1%ぐらいのGDP成長(zhǎng)率だったのに対して、16年3四半期には急に2.9%まで上昇しました。

しかし、この2.9%のGDP成長(zhǎng)率構(gòu)成を分解すると、最も重要な消費(fèi)貢獻(xiàn)は1.5%しかなく、過去3四半期の1.8%の平均値よりも低いことが分かりました。

GDP成長(zhǎng)率の上昇は主に他の2つに依存しています。

二つ目は投資です。

輸出の回復(fù)が持続しにくい。

3四半期のアメリカの純輸出は0.8%の経済成長(zhǎng)に貢獻(xiàn)しましたが、アメリカは消費(fèi)型國(guó)家として輸出規(guī)模より輸入規(guī)模が大きいため、純輸出は長(zhǎng)期的に経済に対してマイナスに貢獻(xiàn)しています。

第3四半期の輸出部門はドルからの短期的な金融緩和に貢獻(xiàn)したため、昨年末のドル指數(shù)はまだ100前後だったが、16年2、3四半期のドル指數(shù)は95に反落し、2、3四半期のアメリカの輸出部門の短期改善を促した。

しかし、強(qiáng)い年末の利上げ予想の下で、ドル指數(shù)は98ドル前後に上昇しています。ドルが強(qiáng)いということは、4四半期の輸出部門が経済成長(zhǎng)を牽引する可能性が高いということです。

在庫は短期的にしか回復(fù)しません。

アメリカの投資は主に3つの大きな塊があります。非住宅投資（主に企業(yè)設(shè)備投資、インフラ投資）、住宅投資とストック投資です。

今年の3四半期の前の2大投資はすべて変化がなくて、ストック投資の経済成長(zhǎng)に対する貢獻(xiàn)は-1.2%から大幅に0.6%まで上がりました。

問題は棚卸資産の変動(dòng)による経済への貢獻(xiàn)が周期的であり、在庫の補(bǔ)充にはプラスの貢獻(xiàn)をしていますが、在庫を取りに行く時(shí)はマイナスの貢獻(xiàn)をしています。

過去數(shù)ヶ月の商品価格の高騰は企業(yè)の在庫補(bǔ)填を促しましたが、在庫が大幅に上昇した後、商品価格が持続的に上昇しないなら、在庫投資の貢獻(xiàn)はまだ続けられますか？

このため、構(gòu)造分析から、3四半期のアメリカの経済成長(zhǎng)率の大幅な反発は主に短期的な要因によって貢獻(xiàn)され、ドル安を含めて輸出改善を促し、商品価格の上昇は企業(yè)の在庫回復(fù)を促しているが、基礎(chǔ)となる消費(fèi)の伸びは依然として緩やかで、將來的には短期的な要因が消えたら、アメリカの経済成長(zhǎng)率は再び鈍化するだろう。

しかし、私たちはアメリカ経済が今後再び減速するのではなく、再び衰退する可能性があると考えています。

まず、時(shí)間的に見て、今回のアメリカの景気回復(fù)はもう終盤に入りました。

アメリカの過去100年間の経済周期の経験から見ると、衰退から回復(fù)までの平均的な持続時(shí)間は50ヶ月ぐらいで、最長(zhǎng)は120ヶ月を超えません。

今回のアメリカは09年6月から経済が後退してから90ヶ月も回復(fù)し続けています。理論的にはこの回復(fù)サイクルはもう終わりになりました。いつでも終わるかもしれません。

次に、本船

無就業(yè)の回復(fù)で、自身はとてももろくて弱いです。

アメリカの新規(guī)雇用を見ると、16年以來の毎月平均は17.8萬しかなく、過去5年間の最低値で、過去2年間の平均22萬以上を大きく下回っている。

また、アメリカの就業(yè)データにも大きな欠陥があります。就職データは新たに作成された仕事の機(jī)會(huì)を統(tǒng)計(jì)しただけで、統(tǒng)計(jì)がなくなった仕事の機(jī)會(huì)がないからです。

金融危機(jī)以來、アメリカでは毎月10萬人の雇用を創(chuàng)出し、累計(jì)で約900萬人の就職が増えました。

しかし同時(shí)に、アメリカの非労働力人口は8000萬から9400萬まで上昇して、1400萬人が労働力の大軍から徹底的に撤退したことを意味します。

これはアメリカが新しい仕事の機(jī)會(huì)を作るごとに1.5の仕事の機(jī)會(huì)を消滅させたことを意味しています。

現(xiàn)在のアメリカの労働參加率は08年末の66%から現(xiàn)在の63%ぐらいまで下がっています。適齢労働年齢人口の中で、10人に6人しか仕事を探していません。他の4人の公式はすでに財(cái)務(wù)の自由を認(rèn)めています。

就職の低迷の背景には、グローバル化による低水準(zhǔn)がある。

発展途上國(guó)への移行、効率向上によるマシンの人力代替、インターネット時(shí)代の勝者と食いつなぐ雇用主體の多くの中小企業(yè)の消失など。

アメリカの選挙がこんなに激しいのは、民主黨のヒラリー代表がエリート政治を代表して、大企業(yè)、有職、教育を受けるエリートたちに支持されているからです。共和黨のトランプは、底辺の無職、低學(xué)歴の民衆(zhòng)に支持されています。対して、アメリカの経済成長(zhǎng)の背後にある大きな欠陥を反映して、半分だけ経済成長(zhǎng)の成果を享受しています。

將來的にヒラリーが登場(chǎng)すれば、當(dāng)面の政策は継続でき、アメリカ経済に対する打撃は大きくない。

しかしトランプが登場(chǎng)すれば、その支持している反グローバリゼーション、孤立主義政策は必ずアメリカと世界経済に大きなマイナス影響を與えます。

最後に、アメリカの年末の利上げは最後の藁です。

今のアメリカの就職から見れば、過去5年間の最悪のパフォーマンスであり、FRBの利上げは支持されていません。

しかし、市場(chǎng)の予想からは、現(xiàn)在の先物市場(chǎng)はFRBの12月の利上げ率が70%に達(dá)すると予想されており、年末にFRBの利上げが大體の確率で行われることを意味しており、この背景には主に以下のような要因がある。

3四半期のアメリカ経済の成長(zhǎng)率が強(qiáng)く反発し、ちょうど年末の利上げに十分な理由を提供しました。

問題は、3四半期の景気回復(fù)が短期的な理由で貢獻(xiàn)した場(chǎng)合、FRBが自分の信用を証明するために年末までに利上げを強(qiáng)行した場(chǎng)合、金利の上昇により投資消費(fèi)が引き続き悪化し、ドルの強(qiáng)さを重ねて輸出が反落し、商品の価格が頭打ちになって在庫の貢獻(xiàn)が低下し、アメリカ経済は17年に再び衰退に陥る可能性が高いです。