海瀾之家2014年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入26.7 億元,報表口徑增長53.4%,凈利潤增長90.4%至6.5 億元,若剔除新增1.3 億元公允價值變動損益(記營業(yè)外收入)影響,凈利潤增長51.1%,符合預期。

　　由于涉及重組并表,報表口徑增長并不十分可比,我們進行測算后,估計一季度海瀾之家原有業(yè)務凈利潤同比增長46.2%,和報表增速相差不大。1Q14 報表中除海瀾之家原有業(yè)務外,還對凱諾科技3 月單月的財務數(shù)據(jù)進行并表,貢獻凈利潤約1600 萬元,倒推出海瀾之家業(yè)務1Q14 凈利潤約為4.9 億元,去年同期海瀾之家業(yè)務實現(xiàn)凈利潤3.4 億元,同比增長46.2%。

　　毛利率基本穩(wěn)定,費用壓制業(yè)績表現(xiàn)。報表毛利率增長1 個百分點至38.1%,基本穩(wěn)定。受發(fā)放員工獎金影響(往年在2 季度),1季度管理費用增長接近90%,在一定程度上壓制業(yè)績表現(xiàn),但中報將恢復正常。

　　新增1.3 億元變動損益,主要為重組合并投資成本小于被投資單位公允價值的差額進入營業(yè)外收入。

　　發(fā)展趨勢

　　可關注門店擴張速度以及加盟商分成比例調(diào)整的推進。

　　盈利預測調(diào)整

　　暫維持現(xiàn)有盈利預測,但提示外延擴張?zhí)崴偌敖K端回暖帶來的超預期可能性。2014-15 年凈利潤分別同比增長36.8%和23.2%,每股收益0.45 元和0.56 元。

　　估值與建議

　　重申推薦。海瀾之家產(chǎn)品價格低廉、采取類直營管理保證渠道扁平高效,未來將逐步受益于行業(yè)集中度提升,2014-15 年凈利潤復合增長30%,位于行業(yè)較高水平。股價前期隨大市回調(diào),可逢低吸納。維持12.69 元目標價(40.7%上漲空間),對應2014 年28倍市盈率。