“6月劫”難出現(xiàn)

　　6月是A股歷史上的風險爆發(fā)月，無論是2008年6月、還是去年6月的錢荒，都對應著個股的大幅調整。但今年“6月劫”恐難再現(xiàn)。從驅動因素分析，引發(fā)2008年6月下跌的核心邏輯是國內貨幣政策持續(xù)收緊的疊加效應，去年6月的下跌則是錢荒背景下無風險利率快速上行的擠出效應，都是由外力驅動。而目前經濟增速下行的趨勢基本確立，相關政策基調定位于維持整個宏觀環(huán)境的穩(wěn)定，外部環(huán)境的風險有限。具體而言，年初以來央行定向寬松、單周內增加資金凈投放力度以保持銀行間流動性、銀行同業(yè)127號文整治同業(yè)業(yè)務、地方政府指點發(fā)債辦法等舉措的出臺，主要針對了非標業(yè)務資金錯配所引發(fā)的流動性風險和市場最擔心的債務問題。而上述兩大因素最容易成為A股的黑天鵝，既然政策面已經作出疏導和防御舉措，則6月出現(xiàn)系統(tǒng)性風險的情況可以排除。

　　股指期貨是市場情緒的先行指標，這一先行指標亦透露出樂觀信號。通常在市場下跌過程中，由于悲觀預期的持續(xù)上升，期指會呈現(xiàn)出持續(xù)貼水，但在下跌末期，由于悲觀情緒完成宣泄，會呈現(xiàn)出貼水絕對值縮小的情況。今年滬深300指數(shù)的最低點產生于3月21日的2077點，而主力合約IF1406的最低點產生于3月20日，先于指數(shù)企穩(wěn)，最大跌水幅度為3月20日的2.59%。最近滬深300的階段性低點為5月21日的2096點，當天主力合約IF1406的最低點為2082點，貼水幅度由2.59%縮小至0.67%，下跌過程中貼水絕對值的快速減小是悲觀情緒釋放完畢的重要信號。截至5月29日，IF1406與滬深300的貼水幅度基本已經消除。從情緒角度判斷，若6月潛在風險較大，很難出現(xiàn)貼水持續(xù)縮小的情況，因此期指貼水的變動顯示出6月整體風險有限。

　　新舊邏輯切換窗口將至

　　A股長期運行趨勢是經濟周期的預期、中期是政策的預期、短期是情緒的反饋。春節(jié)后市場正處于預期和情緒的修正期，即由去年對于改革紅利的樂觀預期回歸到轉型陣痛、經濟減速的現(xiàn)實中。隨著經濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)好轉、各項政策陸續(xù)出臺，悲觀情緒得到較為充分的釋放，而經濟長周期運行的雛形已經基本顯現(xiàn)，再次驅動A股走弱的系統(tǒng)性風險已然有限。從經濟大周期上，經濟增速中樞下移、增長模式由投資驅動轉向內涵式的效率提升的雛形已經顯現(xiàn)，將成為未來經濟運行的核心綱領，這種轉變在貨幣政策定調、定向刺激、過剩產能淘汰、地方債務安排等多個政策領域體現(xiàn)，同時打消了市場對于政策和未來經濟周期的不確定性。在不確定性逐步消除后，資金偏好將由過去的避險情緒逐步過渡到新周期的配置上，近期信息安全概念的走強就是一個典型代表。隨著資金邏輯的切換，板塊與指數(shù)的相關系數(shù)會持續(xù)下降。正如2004年到2007年，邏輯切換階段，銀行等周期品種成為兩市的中流砥柱，未來同樣的情況也會在新興板塊中產生。由于邏輯和預期的切換需要時間，不會一蹴而就，因此A股短期內仍會呈現(xiàn)震蕩抵抗的走勢，中期向上的臨界點未至。若把周期拉長，這種新舊邏輯的切換也往往對應這牛熊的切換，因此今年A股很可能成為2008年以來的熊市最后一年。

　　未來階段A股最大的風險在于結構型風險，主要集中在業(yè)績和成長性被證偽的小盤股中。權重股受益于悲觀預期的出清，有一定估值修復的要求，主要集中在金融、地產等上，但上漲幅度有限。在這種環(huán)境下，主題投資仍是最好的標的，近期信息安全、金融安全等主題出現(xiàn)獨立行情，未來芯片國產化、電子消費、飛機制造、醫(yī)療器械、節(jié)能環(huán)保、水利建設等符合短期政策導向的行業(yè)仍值得關注。在新舊邏輯切換的大方向下，凡是符合新邏輯的產業(yè)，如去年資金熱的信息技術、生物基金等新興行業(yè)，若股價在一季度已經出現(xiàn)大幅調整，中報業(yè)績未出現(xiàn)惡化的公司，不妨大膽博弈反彈。