30年前，以滬、深兩地證券交易所成立為標(biāo)志，中國資本市場邁開了青澀的步伐，也標(biāo)志著中國改革開放進(jìn)程翻開了劃時代意義的新篇章。30年在創(chuàng)新和糾偏的交織下一路坎坷，但始終堅持市場化、法制化的發(fā)展方向，這也仍是今天資本市場乃至整個金融市場發(fā)展的主基調(diào)。

最近幾年來，“資管新規(guī)”出臺，金融市場對外開放加速，科創(chuàng)板、注冊制等重大制度問世，整個資本市場和金融市場在市場化、法制化和國際化的進(jìn)程得以加速。中國A股在2017年第四次闖關(guān)MSCI成功，并在2019年進(jìn)一步擴(kuò)容，納入權(quán)重達(dá)到20%，也是這一進(jìn)程中的一個重要標(biāo)志。

中國資本市場和金融市場這些重大舉措之下，外資機(jī)構(gòu)對中國市場的態(tài)度有何改變？中國資本市場距世界成熟市場的發(fā)展還有哪些差異？下一步加強(qiáng)市場建設(shè)與國際市場接軌又有何建議？

帶著這些問題，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者近日專訪了MSCI大中華區(qū)營運(yùn)決策委員會主席吳佳青，她從國際大型中介機(jī)構(gòu)和海外投資者的立場，對這些問題進(jìn)行了深度分享。

資管新規(guī)對外資機(jī)構(gòu)來說非常重要

《21世紀(jì)》：總體上，中國資本市場發(fā)展這么多年，你認(rèn)為比較重要的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)有哪些？

吳佳青：我覺得有幾個里程碑式的事件，很大程度上促進(jìn)了開放。第一，QFII機(jī)制的推出解決了外資進(jìn)入中國市場的具體問題，為外資資金進(jìn)入中國市場帶來了突破。

第二個是互聯(lián)互通，互聯(lián)互通這幾年發(fā)展很快，其中一個重要原因是MSCI將A股納入旗艦指數(shù)，我們是一個全球性的指數(shù)公司，A股納入之后會自動進(jìn)入外資的配置中去。

還有一個很重要的政策是，去年監(jiān)管放開了外資對資管機(jī)構(gòu)的持股比例限制，允許百分之百持股，這很重要，多年來很多外資都是通過合資的形式進(jìn)入中國市場，其發(fā)展速度受到一定限制。

另外，兩年前出臺的資管新規(guī)正在慢慢落實(shí)，這個對外資機(jī)構(gòu)來說非常重要，大家看到資管正在從原來保本的、剛兌的模式轉(zhuǎn)變到市場化的方向上來，雖然是兩年前出臺的政策，但當(dāng)時對于具體會怎么落實(shí)都在觀察，這兩年我們看到確實(shí)在執(zhí)行新規(guī)，這對外資來說是很振奮的。

《21世紀(jì)》：資管新規(guī)的出臺確實(shí)對整個市場來說都是一個重大的調(diào)整，海外對于新規(guī)后這幾年中國市場的發(fā)展是比較樂觀的嗎？

吳佳青：是的。當(dāng)時也都知道這是個巨大的變化，但是考慮到中國的社會穩(wěn)定和開放永遠(yuǎn)都是在平衡的，畢竟表外規(guī)模那么大，所以在慢慢觀察。這兩年下來，從理財子公司的落地，到合資理財子公司的建立，包括現(xiàn)在對資本市場的投資，當(dāng)然目前階段可能很多都是通過委外合作的方式，將來一定也會建立內(nèi)部團(tuán)隊自己去投資，這是一個過程。

最近這兩年的發(fā)展過程里，海外機(jī)構(gòu)們確實(shí)是感受到了政府的決心和速度，當(dāng)然這也跟資本市場的環(huán)境有一定關(guān)系。

《21世紀(jì)》：你講了很多中國市場的積極方面，那現(xiàn)在看來，你認(rèn)為中國市場的發(fā)展與成熟市場的差距主要還有哪些？

吳佳青：首先，中國現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)規(guī)模和A股的總市值都是全球第二，但是中國市場的證券化程度還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，A股市值占GDP總量大概60%左右，成熟市場中美國股市占GDP總量約166%，這個差異可想而知。

第二，A股市場的參與者還是散戶為主，海外市場是以機(jī)構(gòu)為主，散戶和機(jī)構(gòu)的關(guān)注點(diǎn)是不一樣的，機(jī)構(gòu)關(guān)注長期回報，散戶關(guān)注短期回報，追求熱點(diǎn)，機(jī)構(gòu)投資者的參與程度是衡量市場成熟與否的重要標(biāo)準(zhǔn)。

這也是為什么說我們把A股納入MSCI旗艦指數(shù)非常重要，MSCI為全球7800多家機(jī)構(gòu)提供投資決策支持工具和服務(wù)，覆蓋養(yǎng)老金、銀行、保險、券商、資管公司等，他們對新興市場是有興趣的，但是了解程度有限。2019年，MSCI將中國A股的納入因子提升至20%，對于進(jìn)一步擴(kuò)容的條件，我們也持公開透明的態(tài)度，有四點(diǎn)問題亟需解決：提升外資機(jī)構(gòu)對于風(fēng)險對沖、衍生工具的可獲得性，滿足風(fēng)控需求；使中國A股較短的股票資金交易結(jié)算周期（T+1／T+0）與國際接軌（T+0／T+2）；在滬深股通中逐步向使用綜合交易賬戶機(jī)制過渡；化解互聯(lián)互通機(jī)制下滬股通、深股通的假期風(fēng)險問題。

關(guān)于中國市場與成熟市場的差異，我們還看到的很重要的一點(diǎn)就是產(chǎn)品的豐富度，以及，比如現(xiàn)在雖然A股已經(jīng)納入MSCI，但是外資對配置A股公司還有比較嚴(yán)格的比例限制，單一股票的外資持有股份總額不能超過30%。

《21世紀(jì)》：產(chǎn)品豐富度上的問題具體表現(xiàn)在哪里？

吳佳青：MSCI進(jìn)入中國市場幾十年來，成功為數(shù)百家中國本土機(jī)構(gòu)打造一攬子、一站式的投資決策支持工具和服務(wù)的生態(tài)圈。除了指數(shù)業(yè)務(wù)，我們的Barra和RiskMetrics等資產(chǎn)配置和風(fēng)險管理工具，ESG評級以及私募/房地產(chǎn)解決方案也廣受投資者歡迎。

其中以ESG為例，現(xiàn)在很多海外投資者都在做ESG和氣候變化的產(chǎn)品，ESG和氣候變化投資主流化已成為國際趨勢，這不僅是責(zé)任和情懷的問題，而是確確實(shí)實(shí)產(chǎn)生了實(shí)際回報，我們也提供了很多工具。作為全球范圍內(nèi)積極推動ESG投資的領(lǐng)軍企業(yè)，我們現(xiàn)在也跟中國的監(jiān)管部門和交易所做一些ESG的投資者教育工作。

大型的資產(chǎn)所有者自2014年以來，約有2700億美元跟蹤或?qū)?biāo)配置于MSCI ESG股票和固定收益指數(shù)進(jìn)行投資。追蹤MSCI ESG指數(shù)的ETF基金數(shù)量和規(guī)模也在迅速增長，截至2020年9月，追蹤MSCI ESG指數(shù)的ETF資金規(guī)模同比去年增加了186%，達(dá)700多億美元，所以ESG的發(fā)展趨勢很明顯。

政策落地速度很重要

《21世紀(jì)》：這幾年中國金融市場政策很多，變化也很大，現(xiàn)在看來，外資機(jī)構(gòu)比較關(guān)注或者顧慮的點(diǎn)主要是什么？

吳佳青：目前來說，整個中國市場的外資比例相對較小，特別是相對于經(jīng)濟(jì)體量來說，周邊的中國臺灣、韓國市場的開放比例都已經(jīng)非常高了?，F(xiàn)在市場放開是第一步，政策有了，大家也會考慮到市場是否有配套的基礎(chǔ)設(shè)施。

大家關(guān)心的問題有很多，前面提到的進(jìn)一步開放的四個條件比較重要，我們也在跟機(jī)構(gòu)一起與監(jiān)管溝通，各方的態(tài)度都很積極。

第二個問題是海外投資者對中國市場的信心。現(xiàn)在信心是有的，不管是對中國的經(jīng)濟(jì)還是政策，很多過去的痛點(diǎn)都在政策層面得到解決，配套環(huán)境也越來越好，但在落地速度上還有改善的空間。比如外資100%持股資管機(jī)構(gòu)的政策下，這些公司的獲批速度、產(chǎn)品的落地速度、待遇跟本地機(jī)構(gòu)是否相同，有一個詳細(xì)、明確的落地政策時間表對外資來說非常重要，他們希望規(guī)則越細(xì)致越好。

中國資本市場的開放速度在過去兩年有很大突破，但同時也要跟全球去對標(biāo)，資本是很現(xiàn)實(shí)的，會隨市場變化而迅速流轉(zhuǎn)。

《21世紀(jì)》：對于進(jìn)一步加強(qiáng)中國資本市場的市場化、國際化建設(shè)，你們有什么建議？

吳佳青：我認(rèn)為對標(biāo)國際標(biāo)準(zhǔn)對于中國市場的健康發(fā)展至關(guān)重要，現(xiàn)在國內(nèi)已經(jīng)有很多有識之士意識到這一點(diǎn)，從實(shí)際出發(fā)講求風(fēng)險和回報。

實(shí)現(xiàn)國際標(biāo)準(zhǔn)需要很多中介機(jī)構(gòu)的參與，包括信評、律師、審計等，國際標(biāo)準(zhǔn)相對比較成熟，對標(biāo)國際標(biāo)準(zhǔn)一方面可以提升自己，另一方面能提高自己在國際上的信譽(yù)度。

資本市場的第三方服務(wù)方面還要加大力度。中國市場在這方面現(xiàn)在最大的問題是數(shù)據(jù)，因?yàn)閿?shù)據(jù)比較散且透明度不足。如果要對標(biāo)國際標(biāo)準(zhǔn)，數(shù)據(jù)非常重要，尤其是數(shù)據(jù)來源的可靠性等因素，目前我們很多數(shù)據(jù)來源是在本地，本地的方法論又不一定能得到國際認(rèn)可，所以統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的關(guān)鍵就是數(shù)據(jù)和方法論。我也非常高興地看到，國內(nèi)市場現(xiàn)在的評級機(jī)構(gòu)也在對外開放。這需要一個過程，但方向是對的。

我們也一直跟海外機(jī)構(gòu)一起，在跟監(jiān)管溝通，一起推動一些好的想法建議。形式流程上，機(jī)構(gòu)先出方案，提交給監(jiān)管去批準(zhǔn)，我認(rèn)為也可以換個思路，比如說監(jiān)管根據(jù)需要提出具體需求，讓機(jī)構(gòu)按照需求去制定自己的方案，這樣速度可能更快，這些機(jī)構(gòu)很多也都是在全球有上百年經(jīng)驗(yàn)的上市公司，具備基本的風(fēng)控治理機(jī)制。

《21世紀(jì)》：現(xiàn)在溝通的機(jī)制和渠道是暢通的嗎？

吳佳青：我覺得挺暢通的。我覺得監(jiān)管非常開放，決心很明確，也特別積極，這個確實(shí)大家都能感受到。