“A股游戲板塊正處于估值底部，部分公司將進(jìn)入新的產(chǎn)品周期?！?/p>

5月以來(lái)，多家機(jī)構(gòu)發(fā)布研報(bào)，開(kāi)始鼓噪游戲板塊的行情。

此前的4月13日，市值排名A股游戲板塊前三的完美世界（002624.SZ）在北京舉辦了游戲戰(zhàn)略發(fā)布會(huì)。

發(fā)布會(huì)上，完美世界啟用了全新的LOGO，同時(shí)發(fā)布了近三十款多元化新品及IP合作計(jì)劃。

不可謂不雄心勃勃。

2021年股價(jià)一路向下的完美世界，最近一個(gè)季度也出現(xiàn)上漲趨勢(shì)：3月下旬至今，完美世界的股價(jià)漲幅已超11%。

游戲板塊的熱點(diǎn)故事，能否在“完美世界”里扣上閉環(huán)？

紅利

由于新冠肺炎疫情帶來(lái)的“宅經(jīng)濟(jì)”紅利，過(guò)去的一年，許多游戲公司都取得了不錯(cuò)的業(yè)績(jī)。

完美世界也不例外。

2020年，完美世界躋身營(yíng)收“百億俱樂(lè)部”，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入102.25億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)15.49億元。

兩個(gè)數(shù)據(jù)分別同比增長(zhǎng)27.19％和3.04％。

按中信一級(jí)行業(yè)分類(lèi)，完美世界的營(yíng)收和利潤(rùn)總額分別在A股游戲行業(yè)內(nèi)排名第3和第4。

乍看之下，凈利潤(rùn)3%的增速，遠(yuǎn)遠(yuǎn)談不上出色。但這一業(yè)績(jī)是在影視業(yè)務(wù)計(jì)提巨額存貨跌價(jià)損失的情況下取得的。

只看其游戲業(yè)務(wù)，2020年的營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別為92.62億元和22.85億元，同比增速分別為35%和20.43%。

在A股的游戲公司里，完美世界是少有的兼營(yíng)移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)游戲、PC端網(wǎng)絡(luò)游戲和主機(jī)游戲的廠商。

2020年，完美三大游戲板塊中，僅有主機(jī)游戲營(yíng)收下滑5.26%。

移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)游戲貢獻(xiàn)了完美游戲業(yè)務(wù)絕大部分的營(yíng)收增長(zhǎng)，去年的營(yíng)收增速達(dá)57.05%。2020年，移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)游戲已經(jīng)成為占完美營(yíng)收比重達(dá)59.60%的細(xì)分業(yè)務(wù)。

完美世界2020年游戲業(yè)績(jī)的主要增長(zhǎng)，仍由起家和基本盤(pán)品類(lèi)——MMORPG游戲（大型多人在線角色扮演游戲）提供。

2020年完美世界流水過(guò)億的產(chǎn)品中，有71.4%的游戲?yàn)镸MORPG。

2020年，完美世界進(jìn)一步提升了該細(xì)分游戲市場(chǎng)的份額占比。

伽馬數(shù)據(jù)顯示，2020年，完美在移動(dòng)游戲MMORPG細(xì)分市場(chǎng)中獲得了24.4%的市場(chǎng)份額，較2020年上半年再度提升1.9%。

旗下的四款主力游戲《誅仙》《完美世界》《新笑傲江湖》《新神魔大陸》長(zhǎng)期位列iOS游戲暢銷(xiāo)榜Top50。

“iOS游戲暢銷(xiāo)榜是行業(yè)非常重要的數(shù)據(jù)指標(biāo)，我們?cè)谘芯繌S商產(chǎn)品力時(shí)都會(huì)參考。四款游戲長(zhǎng)期排在前50名的表現(xiàn)還不錯(cuò)?！币幻侥加螒蛐袠I(yè)分析師向研究員表示。

除了MMORPG，2020年完美世界另一繼續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先的分項(xiàng)是研發(fā)投入。

2020年，完美世界的研發(fā)費(fèi)用仍在繼續(xù)增長(zhǎng)（同比增長(zhǎng)5.64%），從15.04億元上升至15.89億元。

這一數(shù)字在A股全部游戲公司中排名第一。

其17.44%的研發(fā)投入占營(yíng)收比，也同樣在A股游戲公司中排名前列。

“完美世界研發(fā)實(shí)力處于行業(yè)偏上，主要在MMO品類(lèi)積淀較多。”一名大型游戲廠商分析人士向研究員表示。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，完美世界的研發(fā)能力在行業(yè)內(nèi)僅次于騰訊和網(wǎng)易兩大巨頭。

華創(chuàng)證券也在研報(bào)中指出，目前游戲行業(yè)引擎實(shí)力已形成代際差，其余廠商追趕完美難度大?！坝型?021年開(kāi)始推出《戰(zhàn)神遺跡》《夢(mèng)幻新誅仙》與《幻塔》等畫(huà)面技術(shù)領(lǐng)先的重點(diǎn)產(chǎn)品。”

短期拐點(diǎn)

對(duì)游戲公司來(lái)說(shuō)，2020年一季度因疫情導(dǎo)致的高基數(shù)，在進(jìn)入2021年后普遍轉(zhuǎn)化為業(yè)績(jī)壓力。

2021年，A股多家游戲公司一季度的業(yè)績(jī)均出現(xiàn)下滑。

以營(yíng)收規(guī)模過(guò)百億的世紀(jì)華通（002602.SZ）和三七互娛（002555.SZ）為例，前者一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39.97億元，同比增長(zhǎng)5.06%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.85億元，同比下降27.24%；后者一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收38.2億元，同比下降12.1%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.2億元，同比下降84.0%。

完美世界同樣未能逃脫這一規(guī)律。

2021年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.31億元，同比降低13.3%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.64億元，同比下降24.5%。

除了疫情帶來(lái)的同期高基數(shù)，完美世界近期新游戲上線較少也是一季度業(yè)績(jī)下滑的另一重要原因。

年初至今，完美世界僅上線了兩款新游戲：一款《舊日傳說(shuō)》，一款《戰(zhàn)神遺跡》。

對(duì)比國(guó)內(nèi)其他游戲大廠，2款的上線數(shù)顯然偏少：同一時(shí)間段內(nèi)，騰訊上線了11款游戲、網(wǎng)易上線了7款游戲，吉比特（603444.SH）和三七互娛都上線了4款游戲。

在4月的機(jī)構(gòu)調(diào)研中，完美世界方面也表示，公司今年重點(diǎn)儲(chǔ)備的多款游戲，在上線方面都出現(xiàn)了延期： “《戰(zhàn)神遺跡》5月20日上線，比計(jì)劃有延后?！秹?mèng)幻新誅仙》原定5月28日上線，會(huì)延后，預(yù)計(jì)在6月28日之后?！痘盟?月15日二測(cè)，按照暑期上線準(zhǔn)備，可能延后（還沒(méi)做大測(cè)試）?！?/p>

亦有觀點(diǎn)認(rèn)為，延后上線的新游戲，雖然使完美世界短期業(yè)績(jī)承壓，但卻有望在下半年帶來(lái)積極的利潤(rùn)貢獻(xiàn)。

這種觀點(diǎn)支撐的案例較多。

以延期至6月后的《夢(mèng)幻新誅仙》為例，有多頭機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，這款完美世界預(yù)計(jì)“對(duì)Q2不會(huì)有太大貢獻(xiàn)”的仙俠手游，上線后的峰值流水有望超4億元。

“預(yù)計(jì)《夢(mèng)幻新誅仙》（預(yù)計(jì)6月下旬上線）的峰值流水將有望超越《夢(mèng)幻誅仙》?！敝刑┳C券近日稱(chēng)。

4億的流水?dāng)?shù)字，將超過(guò)前述多款老游戲單月流水之和。

據(jù)完美世界方面4月機(jī)構(gòu)調(diào)研時(shí)披露，今年3月《新神魔大陸》、《完美世界》手游、《新笑傲江湖》和《誅仙》等產(chǎn)品的流水總額超3.2億元。

當(dāng)然，2020年雖然完美世界游戲業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)20.43%的增長(zhǎng)，但公司整體凈利增速卻在虧損5億元的影視板塊拖累下最終僅有3%。

2020年四季度，完美世界對(duì)影視業(yè)務(wù)商譽(yù)及存貨等各項(xiàng)資產(chǎn)計(jì)提了資產(chǎn)減值，合計(jì)計(jì)提超9億元，一舉釋放了庫(kù)存壓力及減值風(fēng)險(xiǎn)。

今年一季度，《上陽(yáng)賦》《暴風(fēng)眼》《愛(ài)在星空下》等影視項(xiàng)目已確認(rèn)收入。

近期，完美世界方面已表示，將在影視業(yè)務(wù)上采取更加聚焦、審慎的策略，以期實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健的財(cái)務(wù)貢獻(xiàn)。

遠(yuǎn)期增量

如果談遠(yuǎn)期，除了《夢(mèng)幻新誅仙》，完美世界另一大重點(diǎn)游戲是《幻塔》。

作為一款自主研發(fā)打造的原創(chuàng)輕科幻開(kāi)放世界ARPG（動(dòng)作角色扮演游戲）產(chǎn)品，《幻塔》是完美世界在年輕化游戲賽道的重要布局。

包括《幻塔》在內(nèi)，完美世界目前籌備的游戲產(chǎn)品涵蓋MMORPG、回合制、ARPG、卡牌、沙盒和休閑等多個(gè)品類(lèi)，涉及二次元未來(lái)科幻、二次元日式幻想、西方魔幻、東方仙俠和東方武俠等多種題材。

有預(yù)期認(rèn)為，以《幻塔》為代表的年輕化新品類(lèi)游戲，將是完美世界遠(yuǎn)期增量的主要來(lái)源。

《幻塔》以虛幻四引擎打造，常常被玩家拿來(lái)與另一款風(fēng)格相似的二次元開(kāi)放世界游戲——《原神》比較。后者堪稱(chēng)去年全球最成功的新游，在發(fā)行后短短半年時(shí)間里，已吸金超10億美元。

今年4月，幻塔正式開(kāi)啟第二次內(nèi)測(cè)，并在月底成功拿到游戲版號(hào)。

截至5月30日，《幻塔》在游戲網(wǎng)站TapTap上的預(yù)約數(shù)已達(dá)85萬(wàn)。

機(jī)構(gòu)基于內(nèi)測(cè)的熱度追蹤顯示，《幻塔》的玩家活躍度較高：在游戲里排名中游的百人級(jí)別幫會(huì)中，周活躍玩家和超活躍玩家的占比分別為81%和33%。

走二次元開(kāi)放世界路線的《原神》取得了巨大成功，那么，與之同類(lèi)的《幻塔》未來(lái)機(jī)會(huì)有多大？

對(duì)此，多名參與了內(nèi)測(cè)的游戲行業(yè)人士均向21世紀(jì)資本研究院表示，《幻塔》仍有待打磨。

游戲研發(fā)人士李婷（化名）告訴研究員，內(nèi)測(cè)版本的《幻塔》整體世界稍顯單調(diào)，物品豐富度也不太足。

另一名就職于頭部游戲廠商的研究人士劉濤（化名）則向研究員表示，雖然有著“開(kāi)放世界”的標(biāo)簽，但《幻塔》整體來(lái)說(shuō)仍是一款MMORPG游戲。

對(duì)于這一點(diǎn)，華創(chuàng)證券也在近期的體驗(yàn)報(bào)告中予以指出：“整體來(lái)看除了加入新穎的開(kāi)放世界玩法和年輕化的設(shè)計(jì)之外，《幻塔》底層的消耗與體驗(yàn)邏輯仍然遵循主流MMO的模板?！?/p>

劉濤告訴研究員，《幻塔》測(cè)試版本體現(xiàn)的核心玩法，和常常拿來(lái)對(duì)標(biāo)的《原神》并不相同。

“七元素的交互反應(yīng)構(gòu)成了《原神》游戲世界的底層邏輯，其核心玩法是多角色收集養(yǎng)成。”劉濤稱(chēng)。

《幻塔》的核心玩法是基于元素反應(yīng)的多武器收集養(yǎng)成。和《原神》相比，《幻塔》在游戲系統(tǒng)化設(shè)計(jì)和冒險(xiǎn)探索內(nèi)容上都可以繼續(xù)提升。并且作為一款A(yù)RPG游戲，幻塔目前的操作空間也不太足。

不過(guò)，21世紀(jì)資本研究院在與業(yè)內(nèi)討論時(shí)，亦有行業(yè)人士認(rèn)為，《幻塔》近期內(nèi)測(cè)的版本，相比最初的測(cè)試版本已經(jīng)有了長(zhǎng)足進(jìn)步。

由于尚處在內(nèi)測(cè)中，《幻塔》仍可以繼續(xù)改進(jìn)。

除了在游戲產(chǎn)品端力推多元化新品，完美世界在市場(chǎng)端也在做多元化拓展。

這或意味著海外市場(chǎng)有望成為完美世界遠(yuǎn)期增量的另一大來(lái)源，但是路徑顯然不會(huì)平坦。

2020年，游戲出海成為越來(lái)越多中國(guó)游戲廠商的選擇。

《2020年中國(guó)游戲產(chǎn)業(yè)報(bào)告》顯示，去年中國(guó)自主研發(fā)游戲海外市場(chǎng)實(shí)際銷(xiāo)售收入達(dá)154.5億美元，同比增長(zhǎng)33.25%，增速同比提高12.3%。

雖然完美世界去年已有《R5》(《新神魔大陸》）、《新笑傲江湖M》等多款游戲在海外上線后登上iOS或Google暢銷(xiāo)榜Top 10，但整體而言，海外市場(chǎng)在完美世界游戲營(yíng)收中的占比（16.67%）仍相對(duì)較小。

“會(huì)推出適合全球發(fā)行的游戲產(chǎn)品，同時(shí)也要逐步建立海外發(fā)行團(tuán)隊(duì)”，完美世界已在近期的機(jī)構(gòu)調(diào)研中表示。

“會(huì)從發(fā)行小的游戲開(kāi)始，借鑒買(mǎi)量策略，在中長(zhǎng)期內(nèi)逐漸壯大團(tuán)隊(duì)。”

市場(chǎng)也在等待變化在財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)里漸次顯露。