本原稿は普華永道グローバル資本市場(chǎng)部ディレクターの王湛生氏がZ-club第18期技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資フォーラムで講演した「本土創(chuàng)業(yè)企業(yè)海外上場(chǎng)フォーラム」の実録です。王湛生氏は世界資本市場(chǎng)部の董事総監(jiān)督を務(wù)めています。

過(guò)去數(shù)年間、私の大部分の仕事は各國(guó)の企業(yè)が國(guó)際資本市場(chǎng)、特にアメリカ資本市場(chǎng)に上場(chǎng)して融資するのを助けることです。

三年前、ニューヨークとロンドンで働いてから香港に來(lái)ました。二ヶ月前に香港から北京に引っ越したばかりです。

先ほど皆さんが各地方の上場(chǎng)規(guī)則について話しましたが、法律の要求は違っています。具體的な條例がたくさんあります。

もちろん、これらは実際に存在しており、上場(chǎng)には大きな困難をもたらしている。

今日私が話したのは比較的空虛かもしれません。

先の専門家たちは企業(yè)レベルで上場(chǎng)について話していますが、みんな選択があるようです。

國(guó)內(nèi)のA株またはB株を選んで上場(chǎng)してもいいです。香港、シンガポール、アメリカなどの海外のマザーボードや創(chuàng)業(yè)ボードなどを選んで上場(chǎng)してもいいです。

多くの會(huì)社にとって、このような選択に直面しています。どの選択も難しいですが。

しかし、マクロの概念から言えば、中國(guó)の企業(yè)、特に民営企業(yè)は一つの概念として國(guó)際資本市場(chǎng)に進(jìn)出するという問(wèn)題において、選択の余地はあまりない。

経済アナリストや海外投資銀行などが予測(cè)していますが、中國(guó)の現(xiàn)在の発展のスピードと規(guī)模によっては、今後10年間で中國(guó)が必要とする資金の量は5兆ドルを超えるかもしれません。

私はいくつかの他の數(shù)字とこの數(shù)字を比較して、現(xiàn)在の中國(guó)の株式市場(chǎng)のすべての価値と銀行の既存のすべてのローンの殘高の総量を合わせて、まだ中國(guó)の資金需要量に及ばないです。

実際には中國(guó)の金融體制の改革に伴って、銀行の銀行が金融危機(jī)に追い込まれ、貸出の増加幅が下がることになります。

したがって、マクロ的に言えば、中國(guó)は今後10年、さらに長(zhǎng)い間持続的な発展を遂げ、國(guó)際資本市場(chǎng)への依存度がますます大きくなることは疑いの余地がない。

だから、この概念から言えば、みんなは選択していません。

國(guó)際資本市場(chǎng)に進(jìn)出するという問(wèn)題において、私達(dá)の各企業(yè)は多くの困難に直面し、多すぎる要求を満たす必要があります。しかし、もし今日からあなたが引き続き努力を始めたら、いつかあなたの理想を?qū)g現(xiàn)します。

前の専門家は今UTスター康と亜信のような企業(yè)が少なすぎると言いました。

しかし、これらの企業(yè)が成長(zhǎng)する前に、一歩ずつやってきたのです。

みんなは自分に自信があると思います。

これは大切な第一歩です。

ここでアメリカの漢學(xué)者費(fèi)正清さんの見(jiàn)方を引用したいです。彼は中國(guó)の百年近くの近代史は中國(guó)が民族として、一つの國(guó)が西洋文化と絶えずぶつかり合う中で自分の位置を探し続けていると言いました。

彼の説明を借りたいのですが、中國(guó)企業(yè)の今後數(shù)十年の経済発展の盛衰は國(guó)際資本市場(chǎng)と國(guó)際運(yùn)営との交流、衝突の結(jié)果です。

もちろん、私達(dá)は多くの困難と多くの挑戦に出會(huì)うことができますが、これは避けられない唯一の選択です。

また、國(guó)際資本市場(chǎng)は私たちにとって帰り道ではないと言っても、必ず通る道です。

現(xiàn)在、まだかなりの困難があります。中國(guó)企業(yè)は90年代初めから國(guó)際資本市場(chǎng)に進(jìn)出しています。まず香港で、後にアメリカに行きます。

1994年、信中利の汪潮湧さんと初めてお會(huì)いしたのを覚えています。

それはニューヨークです。

當(dāng)時(shí)、ちょうど中國(guó)東方航空がアメリカに上場(chǎng)していました。その時(shí)、中國(guó)のいくつかの企業(yè)が國(guó)際市場(chǎng)に進(jìn)出しました。

90年代初めに「中國(guó)ブーム」という概念が現(xiàn)れました。

取締役會(huì)に入って中國(guó)を話さないと、ビジネスがわからないという感じがあります。

當(dāng)時(shí)の中國(guó)ブームは中國(guó)企業(yè)であれば上場(chǎng)する可能性があります。

その段階を経て、みんなは理知的で客観的になりました。

當(dāng)時(shí)、海外に上場(chǎng)していた大部分の企業(yè)は株式市場(chǎng)でのパフォーマンスがあまり楽観的ではなく、投資家はこれらの企業(yè)のフォローも密接ではなかった。

90年代半ばから現(xiàn)在に至るまで、本土企業(yè)から海外に上場(chǎng)するという主流は徐々に業(yè)界性のある獨(dú)占企業(yè)に変わって國(guó)際資本市場(chǎng)に進(jìn)出してきました。

電気通信、エネルギーなどの関連企業(yè)は、現(xiàn)在民営企業(yè)、特に民営ハイテク企業(yè)の信用とイメージが主流の國(guó)際市場(chǎng)に確立されていないにもかかわらず、中國(guó)経済と中國(guó)の將來(lái)の基幹産業(yè)発展の方向であり、これを完成する過(guò)程はかなり挑戦的であり、もちろんチャンスであり、次の流れでもあります。

その時(shí)、新しい大規(guī)模な民間ハイテク企業(yè)が後門やシェルを使って上場(chǎng)するのではなく、世界で最も優(yōu)秀な資本市場(chǎng)に上場(chǎng)することを望んでいます。

この日は努力の方向であり、また私達(dá)がここにいる仲介機(jī)構(gòu)が皆さんと共に完成する使命だと思います。

現(xiàn)在資本市場(chǎng)で多くのことが発生しています。皆さんは無(wú)事なことを知っているかもしれません。アメリカで起こったことは自分から遠(yuǎn)いと感じる人もいるかもしれませんが、実際にはそんなに遠(yuǎn)くないです。

無(wú)事な事件が発生した後、アメリカのブッシュ大統(tǒng)領(lǐng)は7月30日に新しい法案「會(huì)計(jì)改革と投資家保護(hù)法案」に署名しました。この法案はアメリカ証券市場(chǎng)の監(jiān)督枠組みが創(chuàng)立されて70年以來(lái)、最も深くて歴史的な改革であり、今回の改革はアメリカで展開され、世界の主要な資本市場(chǎng)に波及します。

數(shù)週間前、中國(guó)証券監(jiān)督會(huì)は會(huì)議を招集して、アメリカの改革が中國(guó)に與える影響と中國(guó)がとるかもしれない対策を討論しました。

この點(diǎn)については、中國(guó)証券監(jiān)會(huì)の努力がとても気に入っています。

いくつかの措置は近い將來(lái)に國(guó)內(nèi)の業(yè)界の人になるかもしれません。政府と監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)を含めて、とても真剣に考えています。

多くの改革がご出席の皆様に影響すると予想されます。その中で簡(jiǎn)単にいくつかの項(xiàng)目を提出したいです。

みんなはすべて知っていて、無(wú)事な事件の早期は1つの財(cái)務(wù)の問(wèn)題で、それからすでにはるかに財(cái)政の問(wèn)題だけではないのがそんなに簡(jiǎn)単です。

無(wú)事な事件が発生した後、ある調(diào)査會(huì)でエンロンのCEOがアメリカ合衆(zhòng)國(guó)議會(huì)議員の質(zhì)問(wèn)に答えた時(shí)、「會(huì)計(jì)士ではないので、財(cái)務(wù)が分かりません。會(huì)計(jì)士のあだち信さんに頼って會(huì)計(jì)を手伝ってもらっています。私はこれらのことを知らないので、この責(zé)任を取ることができません。」

もう一つの國(guó)會(huì)議員はその場(chǎng)で彼に聞きました?！袱ⅳ胜郡悉长韦瑜Δ蚀螭蕰?huì)社のCEOとして、どこでビジネス教育を?qū)Wんだのですか？MBAはどこで取りましたか？」

彼はハーバードのMBAだと言いました。

當(dāng)時(shí)、ハーバード教育に問(wèn)題がある可能性はあまりないと思いましたが、いったいどこで問(wèn)題が起きましたか？

二日間後、この部分の議論はアメリカ資本市場(chǎng)界で大きな反響を呼んだ。

投資者の模範(fàn)となるバフェット氏は二日間後の會(huì)議で、會(huì)社の財(cái)務(wù)報(bào)告、情報(bào)開示の最終責(zé)任と最高責(zé)任は會(huì)社のCEOであると述べました。

このような責(zé)任は逃れられないので、會(huì)社のCEOはCDO（つまり情報(bào)開示の最高経営責(zé)任者）に相當(dāng)するべきです。

中國(guó)で財(cái)務(wù)の仕事は資本市場(chǎng)で形式的な仕事だと思っています。多くの法規(guī)も企業(yè)に上場(chǎng)するように要求します。

実際には、アメリカ資本市場(chǎng)を通じて起こったこれらのことと、一連の結(jié)果はこの點(diǎn)をはるかに超えていないことを証明しています。

ゼロからIPOまで會(huì)計(jì)士はずっとこの仕事をしているはずですが、中國(guó)では多くの國(guó)有企業(yè)と非國(guó)有企業(yè)はもうすぐ上場(chǎng)する時(shí)に上場(chǎng)する計(jì)畫が出てきて、會(huì)計(jì)士はやっと仕事を始めます。

この點(diǎn)から言えば、中國(guó)は世界の大部分の國(guó)家と比べて、特色と言えますが、必ずしもプラスの特色ではないです。例を挙げると、中國(guó)のあるソフトウェア會(huì)社は非常に成功しています。

會(huì)社が発展している間に、多くの人が彼に企業(yè)が上場(chǎng)するべきだと言っています。

そこで、會(huì)社は上場(chǎng)準(zhǔn)備を始めました。銀行や弁護(hù)士を探して、上場(chǎng)の仕組みなどを議論する時(shí)間がかかりました。

會(huì)計(jì)原則の通俗的な言い方はビジネス言語(yǔ)の規(guī)則として使えます。厳格な文法と厳格な言葉遣いの要求があります。私たちは通常GAAPといいます。これは簡(jiǎn)単な言語(yǔ)問(wèn)題ではありません。

當(dāng)時(shí)このソフトウェア會(huì)社は會(huì)計(jì)原則に何か問(wèn)題がありましたか？

會(huì)社はソフトウェアを売る時(shí)に現(xiàn)金を受け取って、多くのソフトウェアを取引先に売って、それから取引先に無(wú)料で進(jìn)級(jí)することを承諾します。

もともとこれも當(dāng)たり前のことです。

しかし、會(huì)計(jì)原則としては、買い手が支払うものは何かを明確にしなければなりません。

このソフトウェアの現(xiàn)在のバージョンですか？それとも無(wú)限アップグレードの権利が得られますか？

時(shí)間の変化がなければ、顧客は無(wú)限のアップグレードを要求することができます。會(huì)計(jì)基準(zhǔn)から言えば、明確な収入の數(shù)字がないです。

これはなぜ會(huì)計(jì)士の參加がゼロから始まるのか、IPOから始まるわけではない。

私は中國(guó)で仕事をしている時(shí)、もう一つの體験があります。

私が出會(huì)った多くの企業(yè)は、國(guó)有企業(yè)であれ、民営企業(yè)であれ、上場(chǎng)過(guò)程ではほとんど誠(chéng)実さに言及していません。

これは実際には最低の要求です?，F(xiàn)在のような資本市場(chǎng)環(huán)境の下で、投資者の期待はこの點(diǎn)をはるかに超えています。

簡(jiǎn)単な例を挙げると、海外上場(chǎng)の過(guò)程において、期待権はとても重要な激勵(lì)要因であり、海外上場(chǎng)會(huì)社の管理層にとって、期待権はよりよくみんなを動(dòng)員してこの仕事をさせることができます。

オプションという問(wèn)題では、アメリカでもヨーロッパでも、オプションの會(huì)計(jì)処理は論爭(zhēng)の問(wèn)題です。

オプション処理の會(huì)計(jì)方法はアメリカ會(huì)計(jì)の原則の下で現(xiàn)在2種類あります。一つはオプションで授権された購(gòu)入価格と株価の違いで計(jì)算します。もう一つはオプション自體の価値で計(jì)算します。

前者は過(guò)去に多くの企業(yè)が採(cǎi)用したもので、通常はより低いオプション費(fèi)用と高い利益をもたらす。後者は逆である。

アメリカの管理職の報(bào)酬が注目されている話題で、一部の管理職の著名人も攻撃されています。

このような環(huán)境の中で、會(huì)計(jì)の原則の中で2種類の方法はすべてすることができますが、いくつかの會(huì)社は自ら進(jìn)んで費(fèi)用の高いこのような方法によって計(jì)算しにくることを始めて、これは管理層の誠(chéng)実と信用のイメージの確立に役立ちます。

この點(diǎn)については、一つの會(huì)社は自分の會(huì)社が長(zhǎng)期的に発展することを期待していると思います。シェルを買って上場(chǎng)したいのではなく、リスク投資と同じように撤退したいです。

企業(yè)経営者として、勝手に退出してはいけません。例えば、香港や他の國(guó)際資本市場(chǎng)では、管理層に一定の時(shí)間內(nèi)に株式の売卻や譲渡を許可しないように要求しています。

上場(chǎng)準(zhǔn)備の前に、自分の3つの問(wèn)題を聞きたいです。第一、法規(guī)はどのように規(guī)定していますか？法規(guī)の要求に合致していますか？第二、會(huì)計(jì)原則はどのように要求していますか？

この三つの答えが正しいと、會(huì)社の基礎(chǔ)ができます。

王湛生氏は普華永道グローバル資本市場(chǎng)部ディレクターの_王氏は現(xiàn)在2002年8月から北京に駐在し、アジア太平洋地域の協(xié)力を擔(dān)當(dāng)しています。

王さんは香港で三年間働いていましたが、ハイテク會(huì)社の上場(chǎng)と大手國(guó)有企業(yè)の株式変更に協(xié)力して上場(chǎng)することになりました。これらの面で豊富な経験を持っています。

この期間は主に中國(guó)銀行（香港）が2002年に香港で上場(chǎng)し、國(guó)際資本市場(chǎng)のプライベートエクイティが含まれています。中國(guó)石油天然気株式會(huì)社は2000年にニューヨークと香港証券取引所に上場(chǎng)しました。中國(guó)アルミニウム株式會(huì)社は2001年にニューヨークと香港証券取引所に上場(chǎng)しました。臺(tái)灣聯(lián)華電子（UMC）は2000年にニューヨーク証券取引所で世界的に有名な半導(dǎo)體會(huì)社が発売されました。