第一四半期の中國(guó)経済には「小春日和」が現(xiàn)れたが、「第13次5カ年」という完璧なスタートはファッションの早さだ。企業(yè)の債務(wù)水準(zhǔn)が高すぎる、新型都市化の組み合わせメカニズム、ドルの利上げによる人民元の下落と資金の家出がA株のさらなる下落を引き起こすなどの問題を解決しないと、中國(guó)経済はU型の逆転を?qū)g現(xiàn)するのは難しい。中國(guó)経済はU型反転ができますか？中國(guó)経済はU型反転ができますか？

これに対応して、3月の工業(yè)生産者物価指數(shù)（PPI）は2月に対して、數(shù)十ヶ月以來(lái)の珍しいサイクル上昇が現(xiàn)れました。PPIは同時(shí)期の増加速度も2月の-4.9%から-4.3%まで狹いです。工業(yè)増価の伸びは2015年通年の6.1%から今年3月の6.8%に回復(fù)した。

この一連の指標(biāo)の暖かさ回復(fù)や過去5、6年間にわたって継続的に存在してきた消費(fèi)の比率や労働収入の割合が上昇したことなどから、「第13次5カ年」の開始年の第1四半期に中國(guó)経済が好調(diào)を収めたことが明らかになった。

では、「第13次5カ年」が見事にスタートしたということを説明してもらえますか？中國(guó)経済の成長(zhǎng)速度これによって底が見えて、U型の回復(fù)が始まりますか？私達(dá)の分析によると、今はまだファッションが早いということです。

実は、中國(guó)の経済にはまだ三大基本問題があります。この三大問題がうまく解決されないと、中國(guó)経済のU型反転は実現(xiàn)しにくいです。

第一に、高い債務(wù)問題。中國(guó)経済の「レバレッジに行く」核心は企業(yè)の債務(wù)水準(zhǔn)が低下しなければならないことにある?，F(xiàn)在の中國(guó)企業(yè)の債務(wù)水準(zhǔn)は過去最高で、GDPの150%ぐらいに達(dá)しています。世界の主要経済體の中で上位にランクされています。日本も20世紀(jì)90年代に大規(guī)模な不況が発生する前の水準(zhǔn)に達(dá)しています。

企業(yè)の債務(wù)水準(zhǔn)が低下しなければならないのはなぜですか？このように高い企業(yè)の負(fù)債率のため、相當(dāng)部分の企業(yè)は債務(wù)超過、破産再編が必要であると表明しています。IMFが最近発表した報(bào)告によると、中國(guó)銀行業(yè)の不良債権はGDPの7%に達(dá)し、不良債権の主な源は企業(yè)債である。

不良債権の平均返済期間が3年となると、年間GDPの約2.3%（7%）に相當(dāng)する社會(huì)融資総額が、破産再編のない不良債務(wù)をカバーする必要があることを意味する。私達(dá)は知っていて、中國(guó)の毎年新たに増加する社會(huì)の融資の総額はGDPの25%ぐらいに相當(dāng)します。つまり、不良債権を効果的に処理しないと、毎年9%に相當(dāng)する社會(huì)融資が合理的に利用できなくなり、その損失は0.6%のGDP増加率で、これは中國(guó)の経済成長(zhǎng)にとって極めて不利です。この問題は解決できないので、中國(guó)経済は今の調(diào)整の苦境から抜け出したとは言えません。

第二に、新しい成長(zhǎng)點(diǎn)はまだ強(qiáng)固ではない。サービス業(yè)はもちろん中國(guó)の経済新しい都市化は不動(dòng)産の在庫(kù)を解消する上で重要で、根本的な道であり、中國(guó)経済の持続的な成長(zhǎng)を維持する基礎(chǔ)でもあります。現(xiàn)在、新しい都市化の過程で、農(nóng)民工が都市に定住し、家族が都市に入るメカニズムはまだ整っていない。この問題は解決できず、中國(guó)の経済成長(zhǎng)の原動(dòng)力となる問題は出口があるとは言えない。

第三に、ドルの利上げ及び國(guó)際通貨環(huán)境の不確実性。今年の第1四半期は、アメリカの金利上昇の風(fēng)が鈍化し、世界的なドル不足の局面が一時(shí)的に解消され、人民元の下落と資金流出の圧力が明らかに鈍化したため、中國(guó)の外貨準(zhǔn)備は反落せずに上昇した。これは中國(guó)経済の調(diào)整に貴重な喘息の機(jī)會(huì)を提供しましたが、今年の一年と二年の間にこのような構(gòu)造が維持されるとは言えません。実際には、ドルの金利引き上げのペースは今後一定の時(shí)間で加速され、人民元の下落と資金の家出の圧力はまた戻ってきます。これによって中國(guó)の株式市場(chǎng)のさらなる下落を引き起こす可能性があります。これはあくまでも中國(guó)経済のこの調(diào)整の重要なリスクです。

レバレッジに行く圧力は1999年よりずっと低いです。これらの圧力に対してどうすればいいですか？まず、この中國(guó)の経済構(gòu)造調(diào)整の圧力は1999年のアジアより遠(yuǎn)いです。金融危機(jī)その後はずっと小さいです。その時(shí)、多くの商業(yè)銀行はすでに倒産に瀕していましたが、今日もまだ黒字です。公式統(tǒng)計(jì)によると、2015年末までに、中國(guó)銀行業(yè)の不良債権の準(zhǔn)備カバー率は180%に達(dá)し、商業(yè)銀行の不良率は1.67%であり、これにより銀行資産の3%に相當(dāng)し、銀行資産はGDPの2300%に相當(dāng)する。これは銀行の準(zhǔn)備がGDPの7%を占めることを物語(yǔ)っている。上記IMFの計(jì)算によると、商業(yè)銀行の不良債権はGDPの7%に達(dá)するため、銀行の準(zhǔn)備でGDPの7%を占める不良債権に対応するのは十分です。

第二に、政府の財(cái)政狀況は1999年よりずっといいです。政府債務(wù)のGDP比は50%に近いが、中央政府の債務(wù)の約17%と地方政府の債務(wù)の30%を含む。しかし、各クラスの政府の多くは財(cái)政黒字であり、これは主に財(cái)政システムに沈殿した様々な預(yù)金であり、中央政府の財(cái)政的預(yù)金がGDP比率の7%を占めるなど、1999年の狀況とは違っている。

最後に、最も重要なことです。今回の企業(yè)破産再編による失業(yè)規(guī)模と社會(huì)的影響は1999年よりはるかに小さいです。今回の失業(yè)者の全體的な規(guī)模は大きくなく、上限は約500萬(wàn)人です。この失業(yè)者の狀況は1999年の一時(shí)帰休者と本質(zhì)的に違っています。彼らの多くはすでに伝統(tǒng)的な國(guó)有企業(yè)が終身雇用する鉄飯碗従業(yè)員ではなく、主に契約制で雇った労働者です。一人當(dāng)たりの補(bǔ)助金が10萬(wàn)元で一時(shí)帰休後の研修費(fèi)に使われると、総額は5000億元で、國(guó)家の歳入の3.5%、GDPの0.7%に相當(dāng)し、政府は完全に負(fù)擔(dān)できます。前回の一時(shí)帰休者の総數(shù)は2000萬(wàn)人に達(dá)しました。また、近年、中國(guó)では年間1300萬(wàn)人以上の雇用が新たに増加し、500萬(wàn)人の失業(yè)に対応することができ、余裕があるはずです。

以上の分析によって、私達(dá)は基本的な結(jié)論を得ることができます。今回の中國(guó)の経済構(gòu)造調(diào)整の核心はテコに行くことです。レバレッジに行く経済條件は十分で、肝心な點(diǎn)は政治決心と実行力です。