二十國(guó)集團(tuán)(G20)首爾峰會(huì)前夕，美國(guó)啟動(dòng)第二輪定量寬松貨幣政策。全球流動(dòng)性泛濫的暗潮再次涌動(dòng)。中國(guó)如何汲取前人的教訓(xùn)?

　　央行行長(zhǎng)池子”比喻引發(fā)了市場(chǎng)“筑池何處”的激辯。

　　周小川近日表示，針對(duì)入境“熱錢”，中國(guó)可采取總量對(duì)沖的措施。也就是說，短期投機(jī)性資金如果流入，通過這一措施把它放進(jìn)“池子”里，而不會(huì)任之泛濫到整個(gè)中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)中去。等它需撤退時(shí)，將其從“池子”里放出，讓它走。這樣可以在很大程度上減少資本異常流動(dòng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊。

　　“池子”的概念一經(jīng)提出，立刻引發(fā)廣泛討論。

　　有觀點(diǎn)認(rèn)為，相對(duì)于房地產(chǎn)和農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)，目前將“熱錢”圈在股市中“安全系數(shù)”更高?？梢宰専徨X留在香港，進(jìn)入A股市場(chǎng)，央行用貨幣政策等手段吸收對(duì)沖，或加強(qiáng)監(jiān)管。

　　有銀行界人士則認(rèn)為，“池子”或是一種金融衍生產(chǎn)品，以對(duì)沖短期投機(jī)性資金。

　　筑池何處?股市?

　　本月初，美聯(lián)儲(chǔ)宣布了新一輪量化寬松方案。

　　量化寬松政策必將導(dǎo)致美元貶值，因此，跨境資金流入包括中國(guó)在內(nèi)新興市場(chǎng)的趨勢(shì)更加明顯。

　　美國(guó)從1980年起開始逼迫日元升值，1985年《廣場(chǎng)協(xié)議》簽署后，日元從1美元兌換約240日元，一路升值到1989年初的1美元兌換80多日元。

　　得益于一升一貶，巨量美元資本流入日本，其結(jié)果是1987年至1989年之間日本房?jī)r(jià)、股價(jià)飆升，引發(fā)巨大資產(chǎn)泡沫。但從1990年起，由于美元資本大量抽逃，日本資產(chǎn)泡沫開始破裂。

　　眼下，世人擔(dān)心世界經(jīng)濟(jì)似乎又離貨幣戰(zhàn)更近一步。

　　周小川的表態(tài)顯示了中國(guó)誓保實(shí)體經(jīng)濟(jì)不受“打攪”的決心。

　　對(duì)于“筑池”如何考量，一些業(yè)內(nèi)人士用起了排除法。

　　在“二次調(diào)控”深入之際，樓市料難成為選擇。而多種農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲再次觸動(dòng)了CPI可能再升的預(yù)期神經(jīng)。

　　花旗中國(guó)研究主管、大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈明高在接受媒體采訪時(shí)表示，存“熱錢”的池子可能會(huì)是一組措施：讓熱錢留在香港、進(jìn)入A股市場(chǎng)、央行用貨幣政策等手段吸收對(duì)沖，或加強(qiáng)監(jiān)管。

　　沈明高的說法實(shí)則代表了業(yè)內(nèi)對(duì)于資本市場(chǎng)走向的一種觀點(diǎn)。

　　上周五，滬深股市雙雙出現(xiàn)1%以上的漲幅。上證綜指站穩(wěn)3100點(diǎn)整數(shù)位。滬深兩市分別成交2754億元和1860億元，總量超過4600億元，較前一交易日明顯放大。{page_break}

　　當(dāng)天下午，各大股吧更是對(duì)周小川的表態(tài)各抒己見，認(rèn)為股池才是吸納熱錢的好地方。

　　然而，中國(guó)絕不想為虛假泡沫埋單。

　　對(duì)于股市能否起到套住熱錢的“韁繩”作用觀點(diǎn)不一。

　　工商銀行投行部副處長(zhǎng)史晨昱則對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示，這個(gè)“池子”應(yīng)該是能對(duì)沖短期投機(jī)性資金的一種投資品。“中國(guó)加息后，套利資金流入規(guī)模將更加龐大，我猜測(cè)，這種投資品更可能是一種利率或匯率衍生產(chǎn)品。”

　　財(cái)經(jīng)專家高志凱在接受央視采訪時(shí)表示，允許外部資金流入并投入到私募股權(quán)基金發(fā)展的時(shí)候，可以設(shè)立一個(gè)所謂的“池子”，確定是專款專用，流入的量和最后退出的時(shí)間、方式以及兌款的方式等，都可以事先有一個(gè)確定。

　　防范量化寬松副作用

　　不管“池子”會(huì)以何種方式實(shí)現(xiàn)，但這一概念仍釋放出一個(gè)明確的信號(hào)：新一輪量化寬松帶來的副作用不容忽視，各國(guó)都需要開始考慮采取相應(yīng)的政策措施來緩解其產(chǎn)生的影響。

　　“美元是一種國(guó)際性貨幣，是儲(chǔ)備貨幣，其不僅有儲(chǔ)備目的，全球相當(dāng)多的大宗商品交易都用美元，投資和金融市場(chǎng)的交易也使用美元。因此問題在于，一項(xiàng)政策對(duì)于美國(guó)本土也許是一種正確的選擇，但從全球角度來講則不一定是優(yōu)化選擇，可能會(huì)產(chǎn)生其他副作用。”周小川認(rèn)為。

　　流動(dòng)性泛濫再度來襲，一方面是人民幣升值壓力，一方面是物價(jià)上漲壓力，中國(guó)貨幣政策的選擇面臨挑戰(zhàn)。

　　9月份CPI同比上漲3.6%。這一創(chuàng)下23個(gè)月以來新高的數(shù)據(jù)意味著，即便是在央行宣布加息后，CPI漲幅也依然高于2.50%的一年期存款利率和3.25%的2年期存款利率。

　　中國(guó)人民銀行研究局局長(zhǎng)張建華近日指出，不能讓長(zhǎng)期的負(fù)利率侵蝕居民儲(chǔ)蓄資產(chǎn)。

　　對(duì)于美國(guó)量化寬松會(huì)引發(fā)外資流入他則認(rèn)為，央行要加強(qiáng)流動(dòng)性管理，引導(dǎo)信貸適度增長(zhǎng)。

　　中國(guó)人民銀行日前發(fā)布的三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告提出，繼續(xù)引導(dǎo)貨幣條件逐步回歸常態(tài)水平。

　　與近期歷次報(bào)告相比，這是央行首次作出“貨幣條件逐步回歸常態(tài)水平”的表述。分析人士認(rèn)為，這一表述的背后，體現(xiàn)出央行政策更加側(cè)重考慮管理通脹與流動(dòng)性壓力。

　　包括世行在內(nèi)的多家機(jī)構(gòu)都建議中國(guó)再度加息，摩根士丹利大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王慶指出，從新興市場(chǎng)國(guó)家來說，應(yīng)該執(zhí)行較為穩(wěn)健和收緊的政策，但流動(dòng)性泛濫會(huì)使政策調(diào)整受到很多牽制，產(chǎn)生新的金融風(fēng)險(xiǎn)。