紡織需求疲軟，棉花現(xiàn)貨低迷，鄭棉弱勢震蕩，新年度的棉花收儲還需時(shí)日，棉價(jià)變得撲朔迷離。政策的確定性更加凸顯期貨價(jià)格的不確定性，棉花的套利交易也變得更加困難。

　　一、棉花套利：基差不明，風(fēng)險(xiǎn)陡增

　　期現(xiàn)套利的前提條件是期貨和現(xiàn)貨的價(jià)差幅度大于操作成本，存在可交易性。簡單講，就是基差過度分化，存在正負(fù)之分，套利也就分為正向期現(xiàn)套利和反向期現(xiàn)套利。只要是套利，無論是正向還是負(fù)向，均不造成期現(xiàn)形態(tài)變化，變動(dòng)的是：現(xiàn)貨倒賣價(jià)格差+期貨倒賣價(jià)格差。

　　正常來講，棉花期現(xiàn)價(jià)差超過2000就存在較大的套利機(jī)會。然而當(dāng)前棉花價(jià)格的弱勢和走勢的不確定性，又使得期現(xiàn)價(jià)差存在較大的波動(dòng)性。

　　現(xiàn)價(jià)段，3級皮棉價(jià)格維持在18100-18700元/噸之間，棉花9月份價(jià)格徘徊在18800附近，1301合約價(jià)格維持在19000-19700元/噸的震蕩區(qū)間，期現(xiàn)價(jià)差明顯縮小，正向套利機(jī)會渺茫。

　　新年度國家收儲價(jià)格是20400元/噸，期貨目前價(jià)格遠(yuǎn)低于收儲價(jià)，反向期現(xiàn)套利是否存在機(jī)會呢?答案是否定的。

　　棉花交割細(xì)則第十三條規(guī)定N年產(chǎn)鋸齒細(xì)絨白棉從N+1年8月1日起每日歷日貼水4元/噸，至N+2年3月的最后一個(gè)工作日止。這也就意味著，只要國家政策愿意，完全可以把2011年的國儲棉做成期貨棉，結(jié)果就是期貨價(jià)格19000，國家收儲20400，不可能的事情就這樣發(fā)生了。

　　價(jià)格上行，回歸正常政策價(jià)值區(qū)間是棉花價(jià)格的主流，然而棉花的弱勢基本面制約棉價(jià)大幅上漲，近期來看，未來幾個(gè)月，1月期貨價(jià)格上行至20400元/噸附近可能性較大，上行至21000以上的可能性較小，期現(xiàn)價(jià)差進(jìn)一步縮小，套利的風(fēng)險(xiǎn)陡增。

　　另一方面，紡織需求短期難以改善，棉花弱勢基本面依舊會持續(xù)一段時(shí)間，收儲期間的棉花現(xiàn)貨價(jià)格基本上會在20400元/噸以下的可能性較大，畢竟現(xiàn)階段現(xiàn)貨均價(jià)不過18600元，還有2000個(gè)點(diǎn)的差距。收儲期間的棉價(jià)政策價(jià)格確定，實(shí)際現(xiàn)貨價(jià)格仍存風(fēng)險(xiǎn)。

　　二、跨期套利：成本雖小但是機(jī)會較少

　　棉花跨期套利是成本較小的操作策略，但是現(xiàn)階段依舊受制于國家收儲政策，風(fēng)險(xiǎn)較大。不出意外，棉花1301合約交割的時(shí)候依舊在收儲期間，而1305基本上遠(yuǎn)離收儲期，而且還面臨著下一年度收儲價(jià)格不確定性風(fēng)險(xiǎn)，單純的衡量近遠(yuǎn)合約的價(jià)格差意義不大，參與操作的可能性較小。

　　三、跨品種套利：存在可行性，有一定投機(jī)成分

　　棉花和PTA同屬紡織原料，以前二者也出現(xiàn)過套利機(jī)會，但隨著棉花的收儲政策和原油成本價(jià)格的大起大落，二者的價(jià)格走勢也現(xiàn)分離，二者的套利也存在較大的投機(jī)成分。

　　現(xiàn)在的期貨品種或多或少存在金融屬性，基本面變化不大的情況下宏觀環(huán)境的變化主導(dǎo)價(jià)格走勢，然而棉花多數(shù)是個(gè)特例。期市穩(wěn)定時(shí)大起大落，期市大起大落，棉花又平靜如水。反觀PTA，價(jià)格隨著原油的波動(dòng)性特別大，價(jià)格的波動(dòng)浮度遠(yuǎn)大于棉花。二者仍存在一定的套利機(jī)會，關(guān)鍵是PTA和棉花的配比關(guān)系和操做策略。因PTA波動(dòng)幅度較大，跨品種套利的倉位和周期就應(yīng)該靈活應(yīng)對，輕倉輕進(jìn)獲利就出可能是二者現(xiàn)階段套利的操作方法。

　　四、國儲套利：不切實(shí)際

　　很多人認(rèn)為棉花新年度的收儲價(jià)格是20400元/噸，如果屆時(shí)期貨價(jià)格過低或者現(xiàn)貨價(jià)格過低，完全可以通過期貨市場或者現(xiàn)貨市場操作買棉花交國儲。這種想法正常，只不過是太天真。國家新年度收儲只收新花，投資者交易到手的未必是新花，即便是新花，國家對交儲有嚴(yán)格的規(guī)定，不是你買到的棉花就能交割。目前來看，這種想法只存在理論的可能性。

　　基于目前現(xiàn)貨價(jià)格低迷，期貨價(jià)格震蕩，新年度棉花收儲價(jià)格明確的條件下，棉花的套利交易機(jī)會較少，風(fēng)險(xiǎn)較大，不是很建議參與套利交易。