截止2012年11月27日剔除負(fù)值的估值情況，紡織服裝行業(yè)估值為16.09倍，紡織制造子行業(yè)估值為18.67倍，服裝家紡子行業(yè)估值為15.08倍。

　　2012年行業(yè)回顧：

　　(1)紡織制造：內(nèi)外需回暖趨勢未明，棉價差維持高位震蕩。外需方面1-10月紡織服裝出口同比僅增長2.0%;內(nèi)需百家零售企業(yè)服裝增速放緩;棉價差由于國儲棉托市和外棉供大于求的市場格局影響，維持高位震蕩。

　　 (2)服裝家紡：零售增速季節(jié)性回暖，但庫存情況依舊高企。2012年10月社會消費品零售總額和限額以上批零零售額的同比增速回暖;限額以上服裝鞋帽針紡織品類零售額和百家重點大型零售企業(yè)也出現(xiàn)季節(jié)性回暖;同時衣著類CPI繼續(xù)回落;三季度存貨金額平均增長30.3%。

　　服飾行業(yè)仍將穩(wěn)健增長，但也存在周期性。

　　(1)城鎮(zhèn)化和消費升級促使行業(yè)增速仍能保持在13%以上：1、過去十年的中國城鎮(zhèn)化進程，將城鎮(zhèn)化率提升至51.3%;2、十二五期間最低工資標(biāo)準(zhǔn)將年均增長達(dá)13%以上;3、我國步入中等收入國家，也意味我國消費已經(jīng)步入大眾消費時代。

　　(2)衣著類消費受經(jīng)濟周期影響：1、美國和香港的服裝零售增速與其GDP增速保持高度的相關(guān)性;2、衣著類CPI變化與紡織服裝收入增速同比變化正相關(guān);3、品牌服飾具有后周期的特性。

　　(3)行業(yè)增長動力切換到內(nèi)生增長：運營為王：1、單靠外延式擴展就能維持高增長的時代已經(jīng)過去;2、渠道為王逐步轉(zhuǎn)變?yōu)檫\營為王;3、運營能力的提升都會體現(xiàn)在平效上。

　　投資觀點。

　　(1)紡織制造板塊，由于外棉受供大于求的市場格局影響價格持續(xù)走低，而內(nèi)棉則受國儲托市影響價格依舊堅挺，使得國內(nèi)外棉價差依舊高企，同時廣交會情況顯示外貿(mào)依舊不振，因此我們維持此前判斷，行業(yè)的拐點還未到來，板塊依舊維持震蕩格局，建議關(guān)注非棉產(chǎn)業(yè)鏈上的相關(guān)上市公司，如皮革行業(yè)的興業(yè)科技(9.21,-0.09,-0.97%);

　　(2)服裝家紡板塊，經(jīng)歷9-11月份的連續(xù)下跌，整個板塊估值已降至15.08倍，這說明2013年品牌服飾業(yè)績增速放緩的預(yù)期已經(jīng)體現(xiàn)，目前整個板塊估值具有安全邊際，但是由于行業(yè)業(yè)績拐點尚未顯現(xiàn)，短期內(nèi)缺乏股價刺激因素，靜待經(jīng)濟周期回升后，服飾零售重回穩(wěn)健增長通道，不過我們中長期看好業(yè)績增長確定且門店運營能力較強的公司，如七匹狼(16.46,0.21,1.29%)、九牧王(14.09,-0.17,-1.19%)、美邦服飾(12.12,0.06,0.50%)、卡奴迪路(35.47,-0.33,-0.92%)和搜于特(20.53,0.57,2.86%)等。

　　風(fēng)險提示。經(jīng)濟增長和外需恢復(fù)的不確定性;各項成本上升。

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