短期間においてもマクロ

筆者は中國(guó)の最近10年來(lái)の経済成長(zhǎng)率、インフレ率、通貨成長(zhǎng)率などの重要な経済指標(biāo)と上証総合指數(shù)との変動(dòng)関係を考察することによって、A株指數(shù)の変動(dòng)傾向とインフレ周期、貨幣成長(zhǎng)周期の変動(dòng)傾向は明らかに経済周期より強(qiáng)いことを発見(jiàn)しました。

このため、インフレ周期や貨幣成長(zhǎng)周期の観點(diǎn)からA株を観察すると、株価が底をつくのはまだ早いと斷言します。

「インフレが上向き、株価が下がる」。

今世紀(jì)以來(lái)の三回は大きいものです。

2003年末に始まった第1回のインフレは17ヶ月にわたって、CPIは2004年7月に5.3%のピークに達(dá)した後、徐々に反落し始めました。上証総則は2005年6月に998時(shí)まで調(diào)べてからやっと安定しました。両者の間隔は約10ヶ月です。

2006年末からの第2ラウンドのインフレは24ヶ月間続いています。その上、上げ幅がもっと大きく、CPIは2008年2月に8.7%のピークを達(dá)成した後、アメリカの金融危機(jī)の影響を受けて急速に反落しました。

同時(shí)期の上証総計(jì)は一年足らずの間に、「斷崖式」の下落を経て、6124時(shí)から2008年10月の1664點(diǎn)に下落し、CPIピークとA株の底部は9ヶ月間の間隔である。

市場(chǎng)の外部政策環(huán)境から見(jiàn)ると、前回のA株は底打ちした株価に対する配當(dāng)金があり、更に國(guó)家の4兆元投資と10兆日分の新規(guī)融資があり、內(nèi)需を牽引しています。

前の2回のインフレと株式市場(chǎng)の関係を見(jiàn)ると、A株の底部の地域とCPIがトップを見(jiàn)て10ヶ月ぐらいの遅れがあります。

つまり、CPIがピークに到達(dá)してから10ヶ月後に、A株市場(chǎng)は本當(dāng)の底面領(lǐng)域を探り出します。

この中のロジック関係は物価の安定を主な任務(wù)とする中央銀行にあり、長(zhǎng)い時(shí)間を要してCPIの発展態(tài)勢(shì)を十分に評(píng)価し、観察し、確認(rèn)する必要があります。この間の貨幣政策はリラックスしにくいです。

2010年初頭に始まった新たなインフレは、これまで20カ月も続いています。

國(guó)內(nèi)外の経済狀況、貨幣環(huán)境を結(jié)び付けて、発展の趨勢(shì)から見(jiàn)れば、このインフレが終わる時(shí)間はまだ遠(yuǎn)くないです。

しかし、反落要因と同期要因の分析に基づいて、7月のCPIは同期比6.5%上昇し、基本的に本船インフレの頂點(diǎn)と確認(rèn)できます。ただ、世界的な流動(dòng)性の氾濫、輸入型インフレ、國(guó)內(nèi)通貨の超発、コストの推進(jìn)、人口ボーナスの漸次消失など多くの不利要因の影響を受けて、本船インフレの持続時(shí)間はもっと長(zhǎng)いかもしれません。

現(xiàn)在のインフレ情勢(shì)の深刻性、長(zhǎng)期性、複雑性に対する認(rèn)識(shí)に基づいて、中央銀行は最近発表した『2011年第二四半期通貨政策実行報(bào)告』で、今後も物価の安定をマクロコントロールの第一任務(wù)として、コントロールの基本的な方向性を堅(jiān)持していく。

中央銀行はまた、発表後まもなく貨幣信用を思い切って収縮し続け、9月5日から商業(yè)銀行の信用狀保証金預(yù)金、保証金預(yù)金、銀行引受手形保証金預(yù)金などの3種類(lèi)の保証金を預(yù)金準(zhǔn)備金の納付範(fàn)囲に組み入れると報(bào)告しています。

金融緩和の市場(chǎng)の期待はまた裏切られた。

前回の2回目のインフレがピークと株式市場(chǎng)の底に比較的安定した周期関係があることを見(jiàn)た以上、A株の底について議論するのはまだ早いです。十分な理由がありますが、現(xiàn)在のA株市場(chǎng)の評(píng)価はすでに低いと思います。

歴史的な見(jiàn)積りから見(jiàn)れば、現(xiàn)在の上証指數(shù)の株価水準(zhǔn)はすでに歴史的に低い地域に入っており、しかも全體の市場(chǎng)の評(píng)価水準(zhǔn)も2008年の年末と比較して近いですが、このような見(jiàn)積りは銀行株の利益を除いたものではありません。

今年の半分の年報(bào)データの公表狀況を見(jiàn)ると、16軒の上場(chǎng)銀行は全部で約4654.5億元の純利益を?qū)g現(xiàn)し、約2184社の上場(chǎng)會(huì)社の5割以上を占めています。

銀行株を除いた後、現(xiàn)在のA株の株式益率は依然として前の二回の底部より低くなく、しかも前の二回の底に比べて、未來(lái)の一時(shí)期はまだA株の良い外部條件を推進(jìn)することが見(jiàn)えません。

さらに、10.7兆円の地方債務(wù)が銀行の不良債権に與える影響は、外部の経済環(huán)境の悪化がA株の上空に長(zhǎng)く殘る曇天となっている。

研究はまた、2001年以來(lái)、中國(guó)の通貨の供給量の増加と上記の合計(jì)値の変化との関連性は、全體的に徐々に強(qiáng)化されている過(guò)程で、2つの関連係數(shù)は約0.9ぐらいで、つまり、通貨の供給量はA株の相場(chǎng)と高い相関を持っています。

中央銀行が今年初めに決定した最も重要な目標(biāo)任務(wù)は、貨幣信用の収縮を加速させ、できるだけ早く中央から提出された流動(dòng)性を確保する総水門(mén)の要求を?qū)g現(xiàn)することである。

したがって、インフレのピークは、金融政策の緩和を意味しません。

今後の一時(shí)期は、規(guī)制政策が追加されなくても、貨幣の供給量は徐々に反落する過(guò)程になります。

今年の年末までに、広義通貨の供給量（M 2）は前年同期比12%近くに後退する見(jiàn)込みで、狹義通貨の供給量（M 1）は前年同期比の伸びが1桁に後退する見(jiàn)通しです。

そのため、筆者は前の段階の自動(dòng)車(chē)事故、アメリカの主権格付けが引き下げられたことによるA株の暴落はただ表象的なものであり、長(zhǎng)期インフレによる金融政策は引き続き緊縮しており、さらに資金面の欠乏は市場(chǎng)の持続的な下落の深層的な原因であると十分な理由を持っている。

廬山の正體を知らないのは、この山の中にいるからです。

ただ株式市場(chǎng)から跳び出して、マクロ経済と上場(chǎng)會(huì)社の基本的な面を考える時(shí)間を総合株価を見(jiàn)る時(shí)間より多くならせて、ようやく株式市場(chǎng)の本當(dāng)の底部がどこにあるかを悟ります。

筆者にとっては、株価の底には我慢が必要です。もう少し待ってください。