“年底前美聯(lián)儲退出QE，其實(shí)金融市場早有預(yù)期?！眹H外匯經(jīng)紀(jì)商富拓外匯(FXTM)執(zhí)行總裁Olga Rybalkina坦言。但在10月29日美聯(lián)儲正式宣布退出QE政策當(dāng)天，她還是發(fā)現(xiàn)自己的外匯與大宗商品經(jīng)紀(jì)交易平臺出現(xiàn)一些不同尋常的現(xiàn)象，比如某個時段成交量異常放大。

　　為此，她不得不在中國拓展外匯經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)同時，時常要求遠(yuǎn)在歐洲的同事們密切關(guān)注投資者的異常交易，及時提醒投資者避免倉位風(fēng)險。

　　在Olga Rybalkina看來，成交量異常放大，主要原因是一批沖動性拋單所致。此前，有不少投資者押注美聯(lián)儲會延長QE期限，如今他們開始恐慌性拋售手里的黃金、銅鋁、歐元等看漲頭寸，轉(zhuǎn)而爭相買入美元與美國股票。

　　這背后，是很多投資者必須適應(yīng)新的投資規(guī)則—如何在一個美元流動性收縮預(yù)期的環(huán)境下投資獲利。

　　Olga Rybalkina說，QE退出其實(shí)改變了金融投資市場的不少游戲規(guī)則—對沖基金未必能像QE寬松期間獲得高杠桿投資倍數(shù)，利差交易融資貨幣將從美元逐步轉(zhuǎn)向歐元、日元……

　　在監(jiān)管部門對黑池交易日益加強(qiáng)嚴(yán)格監(jiān)管的背景下，QE退出引發(fā)的新一輪對沖基金獲利回吐潮背后，不排除一些投資機(jī)構(gòu)正在借助QE退出政策實(shí)現(xiàn)自我黑池交易的“漂白”。

　　對一家美國對沖基金經(jīng)理張剛(化名)而言，美聯(lián)儲宣布退出QE當(dāng)天要不要拋售手里的大宗商品頭寸，是一個艱難的選擇。

　　美聯(lián)儲宣布退出QE的20分鐘后，他所在的對沖基金投資委員會迅速召開緊急會議，決定清倉基金持有的所有已經(jīng)獲利的大宗商品與黃金頭寸，轉(zhuǎn)而買入美元與標(biāo)普500指數(shù)ETF。理由是QE退出必然助推美元匯率持續(xù)上漲，以美元計價的大宗商品價格將迎來一輪新的下跌壓力。

　　但他個人認(rèn)為，這種做法未必是明智的。以黃金為例，一方面全球黃金價格跌破1200美元/盎司，越是接近1100-1200美元/盎司黃金開采成本，金價抗跌性越強(qiáng)，另一方面站在資產(chǎn)配置角度，萬一QE退出引發(fā)全球金融市場動蕩，黃金避險功能能緩解基金整個投資組合的凈值損失。

　　“不過，投資委員會考慮更多的，不是資產(chǎn)配置，而是爭取年底給投資者一個漂亮的投資回報?！彼f。相比跌跌不休的大宗商品，QE退出徹底激發(fā)投資者對美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的樂觀情緒，有助于美股持續(xù)走高。

　　“如今，全球投資機(jī)構(gòu)更關(guān)心的，是美聯(lián)儲何時加息，作為美國經(jīng)濟(jì)快速復(fù)蘇的回應(yīng)?！备煌赝鈪R首席市場分析師Jameel Ahmad說。

　　資本的逐利性，驅(qū)使越來越多對沖基金拋棄大宗商品，完成獲利了結(jié)。

　　彭博數(shù)據(jù)顯示，僅在9月份，共有10.5億美元資金撤出大宗商品類ETF，其中貴金屬及能源領(lǐng)域是資金贖回的重災(zāi)區(qū)。這也是全球基金經(jīng)理連續(xù)13周減少美國18種商品的多頭押注，創(chuàng)2006年開始統(tǒng)計該數(shù)據(jù)以來最長記錄。

　　在張剛看來，這令對沖基金陷入作繭自縛的惡性循環(huán)—在大筆資金贖回壓力下，今年三季度彭博大宗商品指數(shù)下降了12%，是2008年第四季度以來最大季度跌幅，這令不少對沖基金扭盈為虧，導(dǎo)致他們又不得不加快拋售大宗商品步伐，避免更大損失。

　　在Olga Rybalkina看來，對沖基金的大宗商品拋售潮背后，除了獲利了結(jié)與追求美股高回報，還有更深層的原因—趁著QE寬松期間，很多對沖基金進(jìn)行大量高杠桿投資，如今QE退出引發(fā)市場資金流動性縮水，以及杠桿融資成本趨向提高，令對沖基金趕緊回籠資金，用于償還銀行貸款。

　　“在美元QE量化寬松時期，我們就有6家資金提供商合伙伙伴，給予對沖基金50-100倍的資金杠桿，用于投資外匯與大宗商品?！監(jiān)lga Rybalkina說，隨著QE退出，資金提供商也會面臨艱難抉擇，一是難以從市場籌集資金滿足對沖基金的高杠桿投資資金需求，可能會流失一些客戶資源;二是即便給予足夠的杠桿融資資金，相應(yīng)的貸款融資利息也將有所提高，要說服客戶接受這個現(xiàn)實(shí)，得花費(fèi)一番功夫。

　　但QE退出，已經(jīng)開始改變國際金融市場的很多投資規(guī)則。

　　比如在QE時期，對沖基金特別鐘情利差交易，即他們用倫敦銀行間拆借利率LIBOR+20-30個基點(diǎn)的超低融資成本，向投資銀行借入大量美元，然后兌換成相對高利息的澳元、新西蘭元、人民幣資產(chǎn)，套取美元低融資成本與高息貨幣之間的利差。同時，對沖基金還用這些低息杠桿融資投資大宗商品，賺取更高收益。

　　隨著QE收緊，美元融資成本抬高將大幅壓縮利差交易收益，這會驅(qū)使對沖基金從大宗商品等各個投資市場撤回杠桿融資資金。

　　“目前的一個新動向，是不少對沖基金轉(zhuǎn)而將歐元與日元充作融資貨幣，延續(xù)利差交易與大宗商品頭寸。”張剛說。歐元與日元存在進(jìn)一步量化寬松的可能性，是不錯的融資貨幣替代品。

　　早在三季度，張剛所在的對沖基金曾討論過它的可操作性，但隨著QE退出引發(fā)大宗商品的更大拋售，這項(xiàng)建議最終被擱置。

　　在他看來，對沖基金撤離大宗商品潮涌背后，還有不少同行趁機(jī)押注大宗商品價格下跌，賺取QE退出的“紅利”—自7月底以來，倫鎳跌幅高達(dá)16%，倫銅跌4.9%。再如，對沖基金在過去五周押注銅價下跌，為4月以來的最長看空記錄。