今年以來，市場呈現(xiàn)低波動率、低換手率、白馬股估值提升等新特征。一季度盡管大盤上漲，但兩市個股卻跌多漲少，市場賺錢效應(yīng)弱化。在監(jiān)管趨嚴(yán)、IPO提速、機構(gòu)比重逐漸提升的大背景下，多位業(yè)內(nèi)人士表示，從中長期來看，A股將更注重價值投資，未來市場或現(xiàn)兩級分化，投資者應(yīng)主動適應(yīng)新的市場變化，摒棄過度投機的操作模式，更多從基本面去挖掘投資機會。

　　市場波動率降低

　　回顧今年大盤的走勢，可謂“波瀾不驚”，波動幅度較小。滬指年內(nèi)最低3044.29點，最高3295.19點，上下區(qū)間僅8%。如果按單日漲跌幅來看，波動極小，滬指今年至今僅三個交易日單日漲跌幅超過1%，而至今仍未出現(xiàn)單日漲跌幅超過2%的情況。這一現(xiàn)象在過去10年非常罕見，而其他指數(shù)也有類似的情況。

　　申萬宏源此前的數(shù)據(jù)顯示，A股整體市場波動率已經(jīng)低于2009年至2014年的中樞水平，同時幾乎所有申萬一級行業(yè)的波動率已明顯低于歷史10%的分位數(shù)。同時，年初以來，A股市場換手率回到歷史低位，接近2012年至2013年整體水平。

　　在這樣的背景下，大多個股橫盤震蕩。 “去年底以來A股就是千股橫盤，除了次新股和最近的雄安概念股外，大多數(shù)股票萎靡不振，”一位不愿具名的私募人士坦言，“這樣的市場賺錢難度較大，有點雞肋的感覺。”

　　對此，前海開源首席經(jīng)濟學(xué)家楊德龍對記者分析，“A股市場波動率降低主要原因有三點：一是經(jīng)過股災(zāi)后市場風(fēng)險偏好有所降低，投資者更關(guān)注公司基本面;二是深港通開通后，A股和港股的估值體系逐步靠攏，一些高估值的小盤股估值被壓縮;三是監(jiān)管趨嚴(yán)導(dǎo)致市場波動率降低，游資對題材股的瘋狂炒作受到打壓?！?/p>

　　國金證券財富管理中心分析師周祖華指出，“去年以來證監(jiān)會從嚴(yán)監(jiān)管，推進A股的法制化建設(shè)，嚴(yán)厲打擊偏離價值投資的投機炒作現(xiàn)象，長期投資和價值投資的土壤正在形成。在上市公司層面，監(jiān)管層收緊再融資政策，加快IPO進程;中小盤公司的外延并購預(yù)期減弱，殼價值降低，小盤股的估值溢價開始向均值回歸?！?/p>

　　機構(gòu)投資者比重將提升

　　近年來，盡管A股仍然以個人投資者為主，但投資者結(jié)構(gòu)已發(fā)生重要變化。從賬戶數(shù)量上來看，我國仍然以個人投資者為主，個人賬戶數(shù)量占比超過90%;但從持股市值比重來看，近年來個人投資者占比開始下降，而機構(gòu)和一般法人所代表的產(chǎn)業(yè)資本持股市值占比逐漸提升。

　　在2015年的股災(zāi)之后，以中證金為代表的國家隊、保險等新型機構(gòu)資金大舉進場，機構(gòu)實力大增。截至去年底，股票基金專戶規(guī)模1.3萬億元左右，私募基金2.7萬億元左右，保險資金1.8萬億元，而公募基金(包括股票型和混合型)規(guī)模2.6萬億元左右。此外，去年三季報顯示，國家隊持股市值約1萬億。

　　業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，未來隨著養(yǎng)老金入市、A股被納入MSCI，機構(gòu)投資者將獲得長足發(fā)展，A股投資者結(jié)構(gòu)將由個人占主體逐步向機構(gòu)主導(dǎo)轉(zhuǎn)變。

　　根據(jù)海通證券研究，不同階段投資者結(jié)構(gòu)中的主導(dǎo)資金不同，市場風(fēng)格也會有很大的變化。2005-2007年，公募基金大發(fā)展造就藍(lán)籌泡沫;2013-2015年，私募基金大發(fā)展推升中小創(chuàng)行情;2016年以來保險、銀行理財?shù)冉^對收益投資者不斷壯大，不同機構(gòu)投資策略和風(fēng)格不同，使得市場風(fēng)格更加多元化。

　　周祖華分析稱，“隨著大小非逐步解禁，目前A股市場持有流通市值最高的是一般法人股東，占比達(dá)到60%;機構(gòu)持有市值占比15%左右，個人投資者持有市值占比25%。但從交易量來看，個人投資者的成交量占比高達(dá)80%。A股的投資者結(jié)構(gòu)仍處于市場發(fā)育的前期，但從各國股市發(fā)展歷程看，投資者結(jié)構(gòu)都會經(jīng)歷一個從個人向機構(gòu)演變的階段，但這個轉(zhuǎn)變非一朝一夕，需要監(jiān)管層不斷完善市場規(guī)則，并經(jīng)過市場持久博弈才能最終完成。”

　　“數(shù)據(jù)顯示，在股災(zāi)之后A股的機構(gòu)投資者比重有所增加，”楊德龍對記者表示，“隨著養(yǎng)老金入市、A股未來被MSCI納入以及外資通過深港通滬港通流入A股，未來市場的機構(gòu)投資者比重將進一步提升，機構(gòu)博弈化將成為市場的主流?！?/p>

　　行業(yè)龍頭或現(xiàn)估值溢價

　　值得一提的是，盡管今年大多數(shù)股票表現(xiàn)差強人意，但是卻有一批低估值績優(yōu)白馬股持續(xù)受到資金追捧，如貴州茅臺股價逼近400元大關(guān);醫(yī)藥股龍頭東阿阿膠、云南白藥、家電股格力電器、美的集團等均逼近或刷新歷史新高。此外，盡管大多數(shù)TMT行業(yè)個股走勢疲弱，但其行業(yè)龍頭股歌爾股份、海康威視、大華股份等年內(nèi)漲幅均超過兩成，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏行業(yè)平均水平。

　　記者注意到，上述個股具有業(yè)績增長穩(wěn)定、估值較低等共同特點。為此，有機構(gòu)提出了A股未來將美股化、港股化。

　　申萬宏源給出了A股回歸價值投資的3個核心特征：一是龍頭股可以給予估值溢價，而小盤股溢價開始均值回歸;二是波動率降低;三是換手率降低。

　　海通證券首席策略分析師荀玉根則指出，自去年底深港通正式開通后，兩地資金流動更加順暢，行情聯(lián)動性也更強，兩地市場未來勢必會出現(xiàn)融合。港股價值投資理念比較流行，市場上大盤藍(lán)籌股溢價且成交穩(wěn)定，小盤股估值比較低廉。

　　投資者如何應(yīng)對市場的新變化?周祖華表示，A股向美股等成熟市場演變雖然需要較長時間，但這是大趨勢也符合市場長期穩(wěn)定發(fā)展的方向。投資者只有秉承價值投資理念，摒棄追漲殺跌，才能適應(yīng)市場的大趨勢。

　　楊德龍對記者表示，面對機構(gòu)化時代的來臨，中小投資者應(yīng)逐步調(diào)整自己的資產(chǎn)配置，增加基金等產(chǎn)品的比重，從而分享部分業(yè)績表現(xiàn)良好的機構(gòu)帶來的投資收益。

　　一家東部券商資管部投資經(jīng)理對記者坦言，港股就是藍(lán)籌股估值有溢價，成交活躍，而小盤股估值較低，成交稀少，未來A股的估值體系和市場狀況很可能也是如此。A股回歸價值投資趨勢不可逆轉(zhuǎn)，一些題材股炒作雖然喧囂一時，但最終必將回歸價值。

　　英大證券首席經(jīng)濟學(xué)家李大霄指出，題材股、小股票、偽成長、垃圾股等估值過高的股票中長期風(fēng)險較大。在市場環(huán)境、投資邏輯、投資者結(jié)構(gòu)逐漸變化的情況下，這類股票泡沫破滅應(yīng)該是大概率事件。

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