2000年3月16日、我が國(guó)の株式発行體制は承認(rèn)制から承認(rèn)制に移行しました。

1年ぶりにわが國(guó)の株式市場(chǎng)は正式に承認(rèn)制に入りました。

しかし、十年以上の発展を経て、承認(rèn)制度はすでに現(xiàn)在の市場(chǎng)環(huán)境に適合していません。

そして、承認(rèn)制よりも先進(jìn)的な制度が正式に登場(chǎng)しました。それは株式発行登録制度です。

一般的には、承認(rèn)制モードでは、強(qiáng)制的な情報(bào)開(kāi)示とコンプライアンス管理を結(jié)合する原則を基本としており、審査の厳格さを強(qiáng)調(diào)し、品質(zhì)が不合格の企業(yè)に対して厳しいスクリーニングを行う。

最初の企業(yè)の審査プロセスに従って、受信資料から最終的に承認(rèn)文書(shū)を取得するには、企業(yè)は一般的に9つの手続きを経て、それぞれ受理、事前開(kāi)示、フィードバック會(huì)、事前開(kāi)示更新、初審會(huì)の開(kāi)催、審査會(huì)及び封巻、會(huì)議後の事項(xiàng)を補(bǔ)足し、最後に承認(rèn)された承認(rèn)文書(shū)を取得する必要があります。

明らかに、煩わしい手続きに直面して、大多數(shù)の條件に合致する企業(yè)に巨大な迷惑をかけました。

一般的に、企業(yè)は申請(qǐng)から最終発行まで半年以上の時(shí)間がかかります。

さらに、企業(yè)が審査段階に入ってから、一部の條件が基準(zhǔn)に達(dá)しない現(xiàn)象が発生し始め、これによって企業(yè)の発売時(shí)期が無(wú)限に延長(zhǎng)されました。

しかし、それに比べて、株式の発行登録制度は市場(chǎng)化が一番高い制度です。

実際の操作では、登録書(shū)類(lèi)についてのみ形式審査を行いますが、継続収益力、発行者投資価値などについては、実質(zhì)的な判斷は行われません。

つまり、上場(chǎng)を目指す企業(yè)に參入のハードルを下げた。

今、我が國(guó)の経済の転換の敏感な時(shí)點(diǎn)に屬します。

この時(shí)間內(nèi)に、我が國(guó)の直接融資の機(jī)能もだんだん管理層の高度の重視を受けます。

これまで銀行融資を主導(dǎo)してきた間接融資の機(jī)能は、すでに社會(huì)の多くの責(zé)任を負(fù)っています。

しかし、銀行からの融資は敷居が高く、大手企業(yè)や上場(chǎng)企業(yè)にも基本的に開(kāi)放されています。

そのため、多くの中小企業(yè)にとっては、銀行ローンという間接融資ルートから、より低い金利のローンがほとんど取れない。

この背景において、わが國(guó)の実體経済の効果的な発展に深刻な影響を及ぼすことは明らかである。

しかし、一方では

債券を主とする直接融資ルートは長(zhǎng)期的に冷遇され、全體の融資規(guī)模は明らかに低い。

これにより、管理層は登録制によって株式市場(chǎng)の直接融資機(jī)能を活性化させ、実體経済を回復(fù)させ、わが國(guó)の経済転換のプロセスを加速させるつもりである。

実は、今年以來(lái)、我が國(guó)の株式市場(chǎng)の新株発行のリズムはすでに明らかに加速しました。

統(tǒng)計(jì)によると、年初に20社の企業(yè)の初回申請(qǐng)を承認(rèn)した後、近く24社の企業(yè)の初回申請(qǐng)を再承認(rèn)しました。

凍結(jié)が予想される資金規(guī)模では、年內(nèi)に初の新株発行分を合わせて1.67兆円の流動(dòng)性を凍結(jié)し、今回も2兆円の関門(mén)を突破する。

これから分かるように、新株の発行リズムの加速は、実質(zhì)的に登録制度の全面的な展開(kāi)のために舗裝されている。

また、最近のニュースによると、今年6月から上海深証券取引所にIPO審査業(yè)務(wù)を移管し、この時(shí)點(diǎn)をめぐって各種の準(zhǔn)備が進(jìn)められます。

登録制度が急に加速したのは、確かに中國(guó)資本市場(chǎng)のもう一つの盛事である。

しかし、登録制度が急遽來(lái)た時(shí)に、中國(guó)の株式市場(chǎng)はもう用意されましたか？

一ヶ月近くの相場(chǎng)を振り返ると、

の運(yùn)転傾向は顕著な方向転換を示した。

その中で、最近の株式市場(chǎng)の続落は、新株の発行リズムの急加速と密接な関係があります。

実は、この前のA株の上昇相場(chǎng)を振り返ってみると、多くは一枚の政策によって覆されました。

その中で、新株発行のリズムが加速し、市場(chǎng)融資が再開(kāi)された。

拡張は何度かの上昇相場(chǎng)の中で最大の殺傷兵器です。

現(xiàn)在、新株の発行許可書(shū)の発行が継続するにつれて、新株の発行速度は明らかに速くなり、市場(chǎng)に直接的な衝撃を與えました。

ここ二週間を例にして、A株市場(chǎng)は3404高の調(diào)整以來(lái)、累計(jì)で最大10%の下落となり、一時(shí)は3000點(diǎn)の整數(shù)の関門(mén)に近づいた。

明らかに、登録制のモードの下で、市場(chǎng)は新株発行のテンポが速い環(huán)境に適応しなければならない。

今後、登録制度が全面的に展開(kāi)されるにつれて、新株の量産式が発売されることがあります。これによって市場(chǎng)に大きな試練を與えます。

新株発行のテンポが速くなるのは將來(lái)の登録制度の中の大きな特徴です。

同時(shí)に、どのようにトップ企業(yè)の品質(zhì)を把握しますか？直接仲介機(jī)構(gòu)の判斷能力を試します。

これから見(jiàn)ると、登録制モードでは、仲介機(jī)構(gòu)の責(zé)任が明らかに強(qiáng)化され、上場(chǎng)の直接決定権を発行できるかどうかが最初の企業(yè)となります。一方で、監(jiān)督管理部門(mén)の審査権限の移転は、証券監(jiān)督會(huì)の監(jiān)督管理モードの迅速な移行に伴い、直接に監(jiān)督管理部門(mén)の「仕事中」、「事後」に対する監(jiān)督管理能力をテストしていません。

以上のように、筆者の郭施亮氏は、登録制は成熟市場(chǎng)の大きな特徴であり、市場(chǎng)化の度合いが最も高い発行制度でもあると考えている。

しかし、その全面的な展開(kāi)は市場(chǎng)に計(jì)り知れない衝撃を與えます。

これに対して、登録制度が導(dǎo)入される前に、強(qiáng)制的に市場(chǎng)を退き、厳格にカバーなどの補(bǔ)充制度を整備するだけでなく、さらに仲介機(jī)構(gòu)の責(zé)任を強(qiáng)化し、仲介機(jī)構(gòu)の監(jiān)督?管理?罰則體系を充実させなければならない。

さもなくば、大量式の新株発行のリズムに直面して、A株市場(chǎng)はこのような強(qiáng)圧に耐えることができないかもしれません。